美联储2026年9月15-16日举行议息会议1，FOMC以12比0的全票一致决定将联邦基金利率目标区间上调25bp至3.75%-4.0%，与会前市场加息定价相符。这是2023年7月以来的首次加息，也是本轮周期自2024年9月转入降息以来政策方向的首次逆转。会前市场关注的焦点有四：一是加息能否以全票通过、7月美联储内部的分歧是否弥合；二是声明如何交代加息理由；三是点阵图是否在本次之外继续计入加息；四是沃什如何界定此次行动的性质与后续路径。
　　回顾本轮政策周期：2022年3月、5月、6月、7月、9月、11月、12月以及2023年2月、3月、5月、7月，美联储先后十一次加息，将利率自零附近一路上调至5.25%-5.50%（其中2022年3月加息25bp、5月50bp、6月至11月连续四次各加息75bp、12月50bp，2023年2月、3月、5月、7月各25bp），随后连续多次会议维持高位不动。2024年9月美联储启动降息周期，9月、11月、12月分别降息50bp、25bp、25bp，将利率降至4.25%-4.50%；2025年9月、10月、12月再度连续三次各降息25bp，将利率降至3.5%-3.75%。2026年美联储转入观望：4月鲍威尔主持的最后一次会议维持利率不变但出现4票反对；6月沃什首次主持会议，以全票维持利率不变并删去宽松倾向；7月会议再度按兵不动，但哈马克（Hammack）、卡什卡利（Kashkari）、洛根（Logan）三人投票反对、主张加息25bp。本次9月会议将利率上调至3.75%-4%，本轮政策周期由“降息后观望”正式转入加息。
　　我们理解，会前市场对加息本身已无分歧，分歧集中在加息之后的路径。7月会议三票主张加息的反对票已经把委员会的重心公开化，而随后的数据与沃什的表态又逐一抬高了加息概率：7月会议前市场对9月加息的定价约55%，会后升至72%；8月28日沃什在杰克逊霍尔提出行动标准——"我们必须确信潜在通胀正在明确地、以足够快的速度向目标回落"，并称"很难把广义金融条件描述为限制性"（"hard-pressed to describe broad financial conditions as restrictive"）；9月4日公布的8月非农新增16.2万人、显著高于预期，失业率持平于4.1%；9月11日公布的8月CPI环比0.4%、同比3.4%，核心CPI环比0.3%、同比2.4%，其中汽油环比涨3.9%、能源同比涨16.3%，加息概率由71%升至85%；8月零售销售环比1.2%亦超预期。与此同时，伊朗冲突与霍尔木兹海峡航运受阻推动WTI原油升至104美元/桶上方、布伦特升至108美元/桶，10年期美债收益率在会议首日收于5.0%、为2007年以来最高。会前一日CMEFedWatch显示9月加息概率92.7%，年内再加一次的概率约77%。会前市场已把"加息"作为既定事实，真正待定价的是委员会对后续动作的节奏、以及沃什对市场定价的态度。
　　本次声明整体定调偏鹰，延续了6月以来的简短风格。声明与7月相比有四处实质变化：（1）利率由维持改为上调25bp，投票由9比3转为12比0；（2）删去了通胀“部分反映供给冲击”（supply shocks）的归因，只保留通胀“仍然较高”（elevated）；（3）新增“今天的政策行动将支持通胀更及时地回到2%目标”（timelier return）；（4）经济表述由“中东冲突带来较高不确定性”改为“国内支出保持韧性”（domestic spending has been resilient），资本投资的措辞由“强劲”改为“稳健”（robust）。其中删去供给冲击的归因是一个重要关注点，它意味着美联储不把通胀简单归因为能源，且不再把能源价格上涨视为可以看穿的一次性因素。
　　9月声明把供给冲击的归因整段删去，只保留"通胀仍然较高"，随后直接接上加息行动与“更及时回归2%”的目标句。
　　我们理解，这一变化的含义有三层。一是委员会不再把能源价格上涨视为可以看穿的一次性因素，而是把它视为需要防止扩散的通胀来源，这与沃什在开场陈述中提出的目标——确保"部分行业的相对价格变化不向更广范围扩散"（"relative price changes in some sectors of the economy do not broaden"）——是同一逻辑；二是“更及时”是本次声明中唯一带有方向感的词，它没有承诺后续加息，但明确了委员会认为此前的回落速度不够，反应函数由6月的“不急于降息、必要时不排除加息”进一步前移为“已经加息、以趋势决定是否再加”；三是从9比3到12比0，7月的少数派主张在七周之内成为全体共识，这与沃什在7月所称的"审慎思考而非静观其变"（"watchful thinking, not watchful waiting"）相互印证。实施说明方面，准备金余额利率上调至3.90%，隔夜逆回购利率上调至3.75%，常备回购便利利率与贴现率上调至4.0%，均为随目标区间平移25bp的常规操作；继续通过购买短期国库券维持充足准备金、机构债本金再投资于国库券的安排未变，即本次收紧只作用于价，资产负债表层面的量未有新的收缩安排。
　　9月SEP整体偏鹰，核心信号是“年内再加息一次、2027年维持、2028年再缓降”。通胀预测小幅上修，2026年整体PCE由3.6%升至3.7%、