核心观点：8月CPI同比0.8%、PPI同比3.8%，受国际油价、金价回升等外部涨价因素带动，两者均较上月反弹，表现略超预期，但内需相关分项依旧偏弱，核心CPI仅1.0%，处于年内低位。往后看，本轮涨价由外部因素主导，类比上半年情形，对债市的压制相对可控。且基本面弱的现实未被扭转，利率下行方向未变。但近期央行精细化调控下流动性边际收敛，短期更偏震荡。
　　日内交易影响：早盘9:30数据公布，整体略超预期，但债市反应平淡，利率小幅下行。午后资金面收敛叠加权益走强，现券回吐涨幅，全天曲线基本持平，10年国债活跃券利率与昨日收平。
　　今年经济“K型分化”的格局未变，8月价格数据延续“以价换量、结构分化”的特征。出口与高端制造保持景气，消费、地产等内需修复偏慢，总量靠“量”支撑、价格向上弹性不足。8月PMI、CPI、PPI虽均较上月回升，但幅度有限，终端需求广谱性仍弱，内生动能尚未切换到价格层面的全面回暖。
　　8月CPI同比0.8%，结束连续三月下行，核心CPI同步回升至1.0%，但抬升主要来源于外生性因素，内需分项表现依旧一般。8月地缘冲突再起，国际油价、金价回升带动交通通信及服务同比走高。而食品及餐饮、居住等同比增速仍处低位，核心CPI绝对值偏低。往后看，地缘局势与油价金价波动仍有不确定性，叠加内需持续偏弱，CPI大概率维持区间波动。
　　8月PPI同比3.8%，环比增速在连续两月负值后回正。本月支撑仍主要来自AI需求提振计算机通信价格、夏季用电高峰推升煤价，以及地缘冲突带动油价、金价攀升。但新动能行业在PPI权重中占比有限，难以对冲整体价格压力，外部涨价的持续性也待观察。预计后续PPI同比将边际回落，外部因素仅造成短期扰动。
　　债市展望：通胀基本符合预期+政策超预期概率较低+资金面边际收敛=债市短期震荡、中期延续看多。一是通胀基本符合预期，但内需持续偏弱，基本面“弱现实”继续强化，为债市提供支撑；二是数据表现不差，财政端暂未释放进一步加力信号；三是货币宽松基调未变，但央行对资金面精细化调控，近期持续地量投放OMO，导致流动性边际收敛，短期或有流动性摩擦。整体来看，债市仍在下行通道内，但短期更偏震荡。到10月底，预计10年国债目标点位1.65%，30年国债目标点位2.15%。
　　风险提示：历史数据不代表未来；资金面紧于预期；货币政策超预期。