26年中报，A股非金融企业收入、利润增速双双上行，总量修复程度超预期。A股非金融企业累计营业收入同比5.5%（25年报0.4%、26年一季报4.8%），累计净利润同比14.9%（25年报-2.8%、26年一季报11.2%）；全部A股净利润同比15.9%。二季度单季净利润环比增长10.6%，虽略低于历史均值，但全年A股非金融企业盈利增速仍有望达到15%左右，这意味着24年触底、25年筑底之后，26年处于明确的业绩上行周期。结构上看，高增长与负增长并存、“哑铃型”极致化，盈利向上游资源与科技制造集中的趋势没有变化。
　　更积极的信号是ROE与现金流的同步改善。A股非金融企业ROE（TTM）从26Q1的6.3%回升至26年中报的6.68%，时隔四年首次结束下行；杜邦拆解中，利润率、杠杆率继续向上，拖累最久的资产周转率也出现企稳迹象。现金流方面，26H1经营现金流与筹资现金流同步改善，A股进入新一轮补库存，CAPEX与在建工程同比转正，资本开支周期确认重启；FCFF缺口收窄至-279亿元，中期分红比例维持20%高位。
　　AI仍是本轮盈利增量的核心来源。我们构建的“AI重点公司”股票池利润、营收占全A非金融的比重分别由25H1的10.8%、10.2%提升至17.9%、13.1%；产业链景气从25年的海外“卖铲人”向国内设备、材料与零部件环节扩散，收入—CAPEX—ROA的正循环健康。分档来看，存储、光模块、PCB设备、铜箔、光芯片处于第一档的量价齐升，第二档订单密集兑现，第三、四档则需要验证毛利率与周转率的拐点。
　　非AI领域的产业周期系统性右移同样值得关注。锂电储能正从“价格底”走向“盈利底”，部分环节CAPEX与周转率同步回升；有色在供给约束与电网、AI、新能源需求下维持高景气，部分龙头26EPE仅7—15倍；CXO/创新药、航运/船舶已从预期修复进入报表兑现；出口链收入端与毛利率率先右移，利润仍受汇兑压制；零食、调味品等消费子行业先于总量出现阿尔法。配置上应继续围绕“基本面位置右移”展开，在景气提速与反转策略中寻找结构性机会。
　　风险提示：地缘冲突超预期，使得全球通胀上行压力超预期；海外通胀及美国经济韧性，使得全球流动性更快进入紧缩周期；国内稳增长力度不及预期，使得经济复苏乏力及市场风险偏好下挫等。