核心观点：技术面进入上行通道+ 8月PMI略不及预期+流动性维持宽松+交易盘仍然欠配+供给压力增加但需求端不弱–央行再次零投放7DOMO-反弹空间相对有限=债牛持续但短期赔率收窄。预计到10月底，10Y国债目标点位1.6%，30Y国债目标点位2.0%。
　　策略建议：信用策略赔率低，建议采用高流动性的利率策略，并以哑铃结构扛波动。
　　下周趋势：当前债市无明确利空，但无新增利好的情况下赔率空间有限，预计债市将震荡小幅下行，止盈与配置的拉锯行情或将反复。T主力合约上方阻力位109.6，对应现券1.65%，且剔除恢复征收增值税的影响后，当前10Y国债利率已突破2025年初时的前低。TL合约阻力位116.4-116.5，对应现券2.15%，赔率同样下降。
　　1.技术面中性。本周T主力合约超跌反弹，回到趋势线上方，TL主力合约同样脱离116的阻力带，来到116.3附近，整体技术形态有所走强，长周期看仍处于上行通道中。但两者均面临反弹空间有限的问题，即将面临关键阻力位（T合约109.6，对应现券1.65%；TL合约116.4-116.5，对应现券2.15%）。
　　2.资金面偏多。跨月后资金面维持宽松状态，DR007、R007均重回1.4%以下。但央行在跨月隔夜逆回购结束后，连续三天零投放7DOMO，再度表明其精准调控的思路。未来大幅宽松和收紧的可能性都较低。
　　3.基本面偏多。8月PMI在极端天气影响减弱+扩内需政策发力影响下边际向好，但回升幅度有限，仍运行在收缩区间（详见《8月PMI回升有限，债牛定力不改》），且票据利率维持低位，均表明内需仍然偏弱，利好债市。但同时，近期各地密集披露政策性金融工具落地情况，政策开始加力推进，债市未来仍有潜在的政策风险。
　　4.机构行为偏多。交易盘持续欠配，本周恢复净买入，同时配置盘需求仍然不弱，需求端偏强。利率债基久期中位数同步触底小幅回升。
　　5.供给端偏多。本周20Y、30Y国债续发，结果基本符合预期，同时地方债大量发行，但保险积极增配，对市场影响相对有限。下周政府债供给压力边际缓解，且即便供给放量，在市场预期未变+流动性无大幅收紧压力的背景下，扰动相对有限。
　　组合建议：建议采用高流动性的利率策略，并以哑铃结构扛波动。负债端稳定的机构可适度关注30Y国债，以及票息更厚、波动幅度较低的30Y地方债。
　　风险提示：1.政策或外部扰动超预期；2.资金面及流动性变化超预期；3.负债端负反馈风险。