截止本周，在A股中报已经实现15%以上EPS增长的背景下、26年A股估值的贡献度为-15.6%，这一水平已经达到过去十年A股“估值挤压”年份的平均水平、中位数水平。
　　换句话说，投资者近期对于非业绩层面的一些担忧（包括地缘、油价、美联储加息等），已经较大程度的定价在今年的估值里；如果四季度A股盈利预测保持稳定，那么合理展望、A股四季度进一步杀估值的概率较低。
　　1． A股的盈利预测有望保持稳定、全年预计实现15%以上的利润增长。在Q4 PPI输入型因素可能减弱的背景下，随着国债、地方债净融资放量，“量”的维度接下来有望构成年内业绩支撑。其中，AI产业链今年的涨幅几乎完全由业绩贡献，基于市场一致预测，我们跟踪的870余家AI重点公司26年的盈利增速为84.9%、较中报的78%进一步抬升，维持景气优势。
　　2．随着市场7-8月充分调整，9月中旬，A股整体情绪指标大约回落至50%分位数以下，科创板、创业板情绪指标大约回落到20%-30%分位数。从情绪位置判断，双创指数已经再次接近底部区域。基于历史经验，过往牛市中缩量50%是较为常见的情形，中短期角度来看、缩量40%-60%的时期反而比较容易出现有效的反弹，但缩量超过60%则存在风险。本周A股自缩量50%的附近出现企稳，若成交量能够稳住或修复，也意味着市场短期反弹的胜率在提高。
　　3．海外流动性持续紧缩的预期，造成对市场情绪的短期压制，可能存在修正空间。美联储年内加息两次的概率已接近100%，加息3次的概率也显著走高。过往来看，美联储重启加息周期之后，在经济不明显过热、初始利率也较高的情况下，连续加息3次的概率不高。
　　4．预计9-10月有一轮值得参与的景气投资机遇。今年上半年A股景气极致定价，估值指标失效；7月风格剧烈回摆，景气定价失效，估值有效性加强；但这种风格回摆，在8月之后逐步得到修正。往前看，9-10月仍有望延续景气定价趋势，即使到年底“炒预期”阶段，景气定价有效性依然值得期待，原因在于：一是AI扩张和外需仍强劲，内需政策加码紧迫性不高；二是10-11月AI产业催化剂密集，年底市场“炒跨年预期”的焦点可能还在AI主导的景气成长板块。
　　5． AI产业的高频景气数据维持在高位区间，展望四季度，AI产业的一系列催化剂仍然值得关注，有望再次增强需求层面新叙事（Anthropic新模型及IPO进展，OCP大会，11月美国财报季）。
　　综合上述因素，我们认为市场已经迎来新一轮“恰到好处的反弹时机”。配置上建议优先关注三季报高景气的AI产业链，以及非AI领域的细分α（医药、航运、船舶、出口链个别环节等）。对于红利板块，目前仍有胜率但赔率不如630了，当前位置的配置性价比有所收敛。
　　风险提示：地缘冲突超预期，使得全球通胀上行压力超预期；海外通胀及美国经济韧性，使得全球流动性更快进入紧缩周期；国内稳增长力度不及预期，使得经济复苏乏力及市场风险偏好下挫等