9月EPMI（战略性新兴产业采购经理人指数）环比上行4.5个点至52.3。9月属于制造业旺季，历史上该指标有数据以来（2014-2025年）环比以上行为主（仅2014年出现环比小幅下降），平均上行幅度为4.5个点，本月EPMI表现与季节性平均水平相当，显示对于新兴产业来说，今年至少是一个正常的秋旺。新产业绝对景气中枢依然有待提升，低于去年同期0.1个点，在近年中也属于偏低点。
　　据中采咨询（下同），9月EPMI环比上行4.5个点至52.3，前值为47.8。
　　从EPMI指标的季节性特征看，有数据以来（2014-2025年）9月EPMI环比以季节性上行为主，除了2014年9月环比出现小幅下行，其余年份9月EPMI环比均呈现上行特征，环比均值为上行4.5个点。
　　从分项指标来看，9月新兴产业产需、采购和库存均有上行。（1）生产、采购和自有库存指标环比分别上行7.4、7.7和3.0个点，显示到了秋旺季，企业备货、生产行为较为积极；（2）需求端同步改善，产品订货和出口订货指标环比分别上行6.6和4.6个点；（3）出口订单环比连续3个月上行，显示了外需持续保持韧性特征；（4）以产需比例（生产与产品订货指标差值）观测供需关系，9月产需比例2.4，大于8月的1.6和今年1-8月1.5的均值，但仍显著低于2023-2024年的高位状态，显示仍基本可控。
　　生产端，9月生产量指数环比上行7.4个点（前值为上行1.0个点，下同），采购量环比上行7.7个点（+2.5pct）；自有库存上行3.0个点（-1.9pct）。
　　需求端，9月产品订货指数环比上行6.6个点（+0.8pct），出口订货环比上行4.6个点（+0.4pct），用户库存环比下降1.9个点（+0.6pct）。
　　9月产需比例（生产指标与产品订货指标差值）2.4，前值为1.6；2021-2025年产需比例的均值分别为0.7、2.2、3.3、3.6和1.1；今年1-8月产需比例均值为1.5。
　　两大价格指标延续上行趋势。9月战略性新兴产业购进价格和销售价格环比分别上行1.6和3.8个点。从经验上来看，新兴产业价格背后一是大宗商品价格；二是产业供求关系，9月这两个条件均相对有利。购进价格连续两个月环比改善；销售价格指标连续3个月环比持平或上行，这为企业利润的改善提供了有利条件；9月利润指标环比上行5.0个点。
　　9月购进价格环比上行1.6个点（+2.0pct），销售价格环比上行3.8个点（0.0pct），利润指标环比上行5.0个点（-1.2pct），应收账款环比上行2.0个点（-1.2pct）。
　　在广义财政加快落地的背景下，企业融资环境改善。9月新兴产业贷款难度指标环比大幅下降4.4个点，结束了此前连续3个月的环比上行趋势。我们理解，一方面贷款难度指标去年9月同样出现了环比下降的现象，或与季末信贷冲量等有关；另一方面，随着“六张网”和政策性金融工具加快推进，重大工程的资金在密集落地1。
　　9月贷款难度环比下降4.4个点（+1.4pct）。
　　就业指标环比好转，但未明显超季节性。9月就业指标环比上行2.5个点，绝对水平上行至53以上的相对高位；2023-2025年9月就业指标环比分别上行3.2、2.2和2.6个点，季节性因素可能是支撑就业改善的主因。企业研发和新产品投产指标环比有所放缓，但研发活动指标仍位于历史高位区间，与康波周期启动期特征匹配。
　　9月研发活动指标环比下行1.1个点（-1.0pct），新产品投产环比下降3.3个点（+1.6pct），经营预期环比下降1.1个点（+6.1pct）。
　　9月就业指标环比上行2.5个点（-1.6pct）。
　　细分行业方面，高端装备、新一代信息技术景气领先，节能环保环比表现超季节性，新材料、新能源汽车和新能源景气度则低于季节性中枢。我们理解政策性金融工具落地、“六张网”（尤其是算力网、新一代通信网、新型电网等“新基建”）投资进度加快是高端装备和新一代信息技术产业的主要带动之一2。
　　细分行业方面，9月7大新兴产业景气均位于荣枯线上方；高端装备制造、新一代信息技术、新能源汽车景气领先，位于53以上；节能环保、新能源、生物产业、新材料景气由高到低，位于50-52的景气区间内。
　　从环比看，9月各行业景气均呈现季节性改善，高端装备（环比上行6.5个点，下同）、生物产业（6.7pct）、新能源汽车（7.6 pct）、新一代信息技术（7.3 pct）上行幅度较大；节能环保（2.8 pct）、新材料（3.3 pct）、新能源（0.3 pct）上行幅度相对偏小。
　　与季节性均值（过去5年9月均值）相比，高端装备、节能环保、新一代信息技术分别高于季节性均值7.3、0.9和0.2个点；生物产业、新材料、新能源汽车、新能源分别低于季节性均值0.6、1.6、1.8和4.8个点。
　　出口高景气是高端装备、新一代信息技术行业景气改善的另一驱动。新一代信息技术行业9月出口订单环比大幅上行10.8个点至52.5，在经历了6-7月回调后，连续2个月进入企稳上行过程；从高频数据来看，韩国半导体9月前10日出口同比大幅增长270.1%，较8月的209.1%进一步明显提升。两组数据均显示本轮“美国资本开支、亚洲制造和出口”的产业链条仍较为强劲。