本报告导读：
　　Q3货政例会增量有限，未出现针对长债风险或资金空转的新表述；跨季前央行加大短期和中期流动性投放，资金大概率走稳。
　　投资要点：
　　9月中旬以来超长端明显走强，30年国债活跃券一度下至2.102%，市场原本更关注央行是否会重新强化长债风险提示；从通稿看，政策态度并未边际转紧，对债市仍偏友好。
　　本次通稿相较Q2例会主要有三处变化。一是整体定调由“逆周期和跨周期调节”调整为“逆周期调节”，二是新增“综合运用并适时调整货币政策工具”，三是将“强化央行政策利率引导，完善市场化利率形成传导机制”改为“推动货币政策操作框架改革完善”。但三处变化均可追溯至7月30日政治局会议，之后8月初的央行下半年工作会议、8月12日的Q2货政报告以及这次最新的Q3货政例会，相关表述均基本一致，没有做变化。
　　债市最为关注的长债定价部分，相关表述也与此前保持了一致。货政例会通稿中“从宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况，关注长期收益率的变化”，自2025年Q1延续至今，本次既未强化措辞，也未新增对长债风险的约束。在9月中下旬债市走强、尤其是超长端领涨的背景下，政策端还未释放出调控信号。
　　9月下跨季前资金虽有波动，但市场反应已经明显钝化。税期走款期间DR001加权一度升至1.47%的年内高点，但经历6月和8月的短期波动后，市场对资金暂时收紧的敏感度已经下降。临近季末，DR001回到1.36%左右，大行融出回升至4.2万亿元，银行间资金并未出现持续收紧的迹象。
　　展望跨季，央行对流动性的呵护较为明确。税期阶段隔夜OMO单日操作提高至6,000亿元，并重启14天期逆回购；跨季前隔夜OMO操作上限进一步提高至10,000亿元并且9月MLF投放8,000亿元、到期6,000亿元，净投放2,000亿元。合并买断式逆回购和MLF，9月净投放2,000亿元，高于8月的1,000亿元。现阶段央行已经同时加大短期和中期流动性投放，预计跨季前资金波动较为有限；但更大层面的银行中期负债缺口尚未出现趋势性缓解，同业存单净发行趋势的扭转仍需等待买断式逆回购进一步放量。节后重点观察10月买断式逆回购和MLF的投放规模。
　　风险提示：流动性超预期收紧；经济修复大幅加速；债券供给放量。