本报告导读：
　　考虑存款搬家和降息预期，国债期货仍具有较大的潜在增仓空间。
　　投资要点：
　　2026年9月18日，国债期货再次出现“大幅上涨+增仓”现象，本轮增仓与7月末行情异同如何？有较强相似性：①量价方面，两轮行情均呈现国债期货上涨、长端和超长端明显增仓；但7月22日增仓覆盖各期限，9月18日则主要集中在TL和T，期限分化更明显。②持仓分布方面，两轮TL前二十名多头增仓贡献率均在75%左右，空头贡献率分别为92.7%和102.5%，多空持仓比分别下降2.8个和3.0个百分点；T合约也呈现新增多头较为分散、新增空头更多集中于前二十名的特征。③具体席位方面，两次TL增仓超过2000手的机构均为国泰君安、东证期货、新世纪和中信期货，合计贡献当日全部增仓的44.9%和57.0%。总体来看，两轮行情的量价表现、持仓分布及核心多头席位均较为相似。
　　对比历史数据还有多少加仓空间？能推动多少现券的买入力量？近期国债期货的增仓是在8月末季节性减仓基础上的一次加速修复。历史上，移仓换月通常导致T、TL总持仓下降约15%，近月合约到期后一周平均修复约一半缺口，完全恢复一般需要3~5周。复盘2609向2612合约的移仓过程，整体呈现“前慢后快、先降后补”的特征：8月上旬移仓启动偏慢，8月下旬近月仓位集中退出、移仓加速完成，9月上旬总持仓恢复弱于历史同期，过去一周才开始明显回补。回到当前，T和TL在震荡中均未明显跌破前期低点，且9月18日大涨前期现定价的偏贵程度已有所缓解，或推动前期观望资金和CTA资金开始回补。参考历史节奏，国庆假期后T、TL持仓仍有1.5~2.5万手的修复空间，空头对手盘如果是券商，要维持DV稳定可能创造较当前将新增约227亿元、174亿元的名义券买入规模。
　　如何看待T合约前期增仓强于TL合约？T合约增仓仍是表达看多观点，但较TL更为保守，T合约增仓是为未来TL正常沉淀资金。短期看T合约增仓稳定性或强于TL。考虑到前期走强的背景下，此前加仓的私募等机构收益目标或已经完成较多，整体风险偏好相对有限，即使继续看多债市，也更倾向于选择波动率较低、久期相对适中的T合约，而不是直接在TL上承担更大的价格波动。因此，短期新增仓位可能更多集中在T。但在长期来看，T合约的仓位也可能为TL后续增仓提前沉淀资金来源。长期视角下，存款搬家决定了潜在增量资金的规模，降息预期则决定了资金是否愿意增加久期敞口，一方面，如果市场风险偏好回升、投资者进一步拉长久期，部分当前配置于T的仓位可能转向TL，从而放大超长端合约及现券的需求；另一方面，即使T仓位并未直接迁移至TL，其持续扩张也表明市场对国债期货的整体配置需求较强。2026年初至9月18日，T和TL总持仓分别增加约19.9万手和6.9万手；若2027年延续相同增量，合计可新增约26.8万手合约，对应约2682亿元的名义券规模，其中T和TL分别约1992亿元和690亿元，直接刺激现券市场交易力量。
　　风险提示：经济恢复超预期、政策不及预期、数据统计存在遗漏。