2026年8月18日公布的《住房公积金管理条例》修订决定于9月20日施行，其中值得关注的一点是公积金存贷款利率的调整机制显著简化：公积金存贷款利率的调整机制由“人民银行提出，征求住建部门意见后，报国务院批准”，改为“住房公积金的存、贷利率由国务院决定”。
　　我们认为，后续公积金贷款利率大概率会和1.5%的缴存利率同步调降，不会直接影响到银行净息差。从公积金自身的收支结构看，根据2024年末数据，全国住房公积金缴存余额约11万亿元，其中个人住房贷款余额约8.1万亿元，个贷率为73.86%（个人住房贷款余额占年度末住房公积金缴存余额的比率）；其余约2.8万亿元沉淀资金主要以银行存款形式存放，国债余额仅5.04亿元。2024年公积金业务收入约3,200亿元，其中委托贷款利息占77%、存款利息占22%。贷款端实行行政定价，首套五年以上贷款利率为2.60%；缴存端则固定按1.5%的年利率计息。扣除缴存利息、手续费等业务支出后，2024年全国公积金实现增值收益1,489.71亿元，按规定用于贷款风险准备金、管理费用和公租房（廉租房）建设补充资金。其中，公租房（廉租房）建设补充资金占当年增值收益分配额的76.94%。按这一口径粗略估算，缴存人每获得1元利息，另有约0.8元增值收益用于支持地方住房保障支出。因此，如果存贷利率同步调降，能够缓解贷款降息对公积金增值收益的压缩。
　　公积金贷款利率之外，涉及更大范围存量贷款重定价的LPR是否也会下调？我们认为，其调整时点可能相对靠后，大概率与OMO降息同步。在兼顾银行净息差的约束下，LPR进一步下调仍需负债成本下降配合，而压降银行对央行负债和同业负债的成本，7天OMO利率下调是必要条件。对债市而言，潜在的公积金贷款利率和LPR利率下调，本质上属于稳地产、宽信用政策；但在多头情绪主导的行情中，市场也可能从债券与贷款的收益比价出发，将其理解为提升债券相对配置价值的利好，这也反映出当前市场对利多因素的反应明显强于利空因素。
　　此外，关于公积金入市买债，新条例将公积金资金的投资范围由国债扩至“国债和政策性金融债”，我们认为可能是长期规划，现阶段入市买债还不太现实：一是公积金具有互助性质，资金运用以发放个人住房贷款为主，占缴存余额的七成以上，其余资金主要存放于银行，现有国债持仓规模很小。24年末全国数据中5个亿的国债余额并非主动投资，其中24年当年购买国债2亿元（或为柜台债），另外北京公积金中心披露的2.27亿元国债为历史形成的抵债资产。二是公积金由各地管理中心分散运作，2024年末全国共设有住房公积金管理中心341个，全国住房公积金服务网点3,569个，全国住房公积金从业人员4.37万人。若要形成规模化债券配置，仍需完善投资管理、交易安排和风险控制等配套机制，未来大规模进入债券市场还需要等待进一步的制度安排。
　　风险提示：流动性超预期收紧；经济修复大幅加速；债券供给放量。