前期修复未能延续，周月频风险提示得到阶段性验证。上周（9月21日至24日）中证转债下跌2.23%，截至9月24日月内累计下跌4.66%，与9月18日周频及8月底月频的防御判断一致。上周万得可转债正股等权指数上涨0.29%，转债等权指数却下跌2.06%，转债自身的去估值压力较为突出，高评级、大盘与低价品种相对抗跌。
　　周频信号重新识别到修复机会，风险约束仍未解除。9月24日，V1、V2映射仓位分别回升至56.5%和34.5%，两版收益端均由负转正，成为信号回升的主要推动力。风险端仍为负值，V1有所改善，V2进一步走弱，估值、交易状态及内部风险偏好仍有拖累，两版分歧主要来自风险约束的强弱。
　　月频预发布信号转向偏多，主要由风险端改善驱动。基于截至9月24日的数据，V1、V2月频映射仓位分别由8月底的34.7%和35.5%升至56.7%和73.9%。两版收益端均较8月底走弱，风险端改善抵消其拖累，推动综合信号转正。模型对后续月度波动与回撤环境的评价转好，但收益端尚未提供正向支持，宏观与流动性、投资者结构等维度仍有约束。
　　估值负担进一步减轻，高估值与成交偏弱仍制约修复。百元溢价率单周下降3.73个百分点至39.35%，较8月底累计下降6.05个百分点，但仍处于2017年以来96.0%的历史分位。全样本转债日均成交463.0亿元，较前一周减少7.2%。连续调整改善了价格与估值条件，成交承接尚未同步恢复，仍需观察节后交投变化。
　　我们对10月采取中性偏积极判断，以震荡修复为基准，参与节奏保持耐心。下周预计仍以震荡为主，策略由控制追涨转向回调中的择机布局，节前新增参与宜分批，保留流动性、控制跨假期风险敞口。后续若正式月频信号维持偏多、周频风险端改善，且正股回升伴随同平价溢价趋稳和成交恢复，可逐步提高参与程度；若权益回落与溢价压缩叠加，则应放慢增配、优先控制回撤。
　　结构上兼顾债底保护与有业绩支撑的弹性机会。防御端重视信用质量、纯债价值、剩余期限及流动性，避免仅凭低价格判断安全边际；进攻端选择正股盈利与三季报预期有支撑、溢价负担相对较低的品种，控制对纯题材及高估值个券的追涨。
　　风险提示：理财赎回风险；转债转股溢价率压缩风险；转债正股表现不及预期。历史路径参考风险：历史行情规律不代表未来必然演绎。