本报告导读：
　　本周超长端延续走强，基金与保险成为核心承接力量。往后看，若非银买盘延续、银行减持继续放缓，30年利率或维持震荡偏强。
　　投资要点：
　　本周超长端延续走强。从二级交易数据看，基金与保险是核心多头力量：超长国债主要由基金推动，超长地方债和超长中票则以保险增配为主；银行体系整体偏止盈减持，但卖压已边际收敛。
　　超长国债方面，基金集中承接银行及保险卖盘，是本周30年国债走强的核心力量。本周30年国债收益率由2.146%下行2BP至2.126%，基金公司单周净买入10年以上国债232.2亿元，较上周多净买入63亿元。卖盘则主要来自银行和保险。边际来看，银行净卖出规模较上周明显收敛。从券种结构看，中小银行以减持新券为主，保险则呈现“买新卖老”的换券特征。券商净卖出敞口整体较小，但买卖双侧成交规模均较高，尤其老券交易活跃，交易盘多空博弈仍较充分。
　　超长地方债则呈现另一套支撑结构，保险仍持续作为核心配置力量，基金的边际承接明显增强。本周30年地方债收益率由2.28%下行1BP至2.27%。保险单周净买入10年以上超长地方债255.6亿元，较上周增加13亿元，险资对长久期、高票息资产的配置偏好仍较稳定。同时，基金本周净买入111.7亿元，较上周增加61亿元，增配力度明显提升。卖盘则进一步集中于大型银行。大型银行单周净卖出345.6亿元，较上周扩大约250亿元。
　　超长信用债方面，保险本周成为主要买盘，险资对长久期、高票息优质资产的配置需求开始显现。以10年以上中票为例，本周中票收益率（10Y,AAA-）由2.0943%下行0.49BP至2.0894%。保险单周净买入22.0亿元，较上周增加14亿元，居各机构首位，对长久期高票息资产的偏好进一步增强；基金、理财亦小幅增持，分别净买入3.3亿元和1.2亿元。
　　整体来看，基金和保险等非银机构的持续买盘，叠加银行卖压边际收敛，共同支撑本轮超长债走强。往后看，重点关注保险配置需求的持续性、银行卖压是否进一步收敛，以及基金买盘的稳定性。若保险持续增配超长地方债和信用债、银行二级卖出力度边际放缓，超长端供需格局仍偏有利，30年利率短期或延续震荡偏强。
　　风险提示：基本面变化、政策不及预期、数据统计存在遗漏或偏差