行情未结束，但已经从全面拉久期转为结构性久期行情，5Y中高等级信用债仍具备相对确定性，7-10Y赔率明显下降。
　　投资要点：
　　回顾过去两年的长信用行情，大致可划分为四个阶段：2024年四季度的利率下行驱动、2025年二季度结构性压缩信用利差行情、2025年10月阶段性修复，以及2026年三季度利率下行与信用利差压缩共振行情。本轮行情与过去几轮行情的共同背景是低利率和资产荒，信用债的配置需求相对稳定。不同点在于，本轮长信用行情的驱动更加集中在信用债自身，且期限结构更加鲜明，行情的核心从“买信用”转向“买信用久期”。第一，本轮行情的利率债驱动较弱，信用债相对表现更强。第二，行情呈现出明显的结构性特征。第三，弹性更高的二级资本债表现强于普信债。
　　后续长信用行情还有多少空间？从绝对收益率看，当前AAA中票3年、5年、7年和10年收益率分别约为1.63%、1.69%、1.79%和1.96%；从信用利差看，5年、7年和10年已经处于近两年极低分位。长信用行情仍有惯性，但行情性质已经从前期的收益率和信用利差双重下行，转向以票息、骑乘和结构性利差压缩为主。5年左右中高等级信用债仍具备相对确定性，7-10年长信用的赔率则明显下降。
　　综合来看，本轮行情仍未完全结束，但已经从全面拉久期转为结构性久期行情。后续优先关注5年左右中高等级普信债，7-10年品种则应结合利率债走势、保险等配置盘承接和品种利差进行交易。长信用行情的反转信号需要结合利差走势与机构行为表现，观察以往行情演绎，反转行情可重点关注：7Y-5Y期限利差停止压缩并重新走阔；7-10年信用利差在历史低位基础上连续扩大3-5BP，且走阔幅度明显超过短端；非银长端净买入连续转弱或转负。
　　信用债市场周度回顾：1）一级发行：净融资额转负。上周短融发行602.4亿元，到期1362.7亿元，中票发行842.1亿元，到期710.8亿元；企业债到期67.2亿元；公司债发行983.1亿元，到期657.2亿元。上周主要信用债品种共发行2427.6亿元，到期2797.9亿元，净融资-370.3亿元，较前一周（9月14日-9月18日）的净融资812.9亿元有所减少。2）期限利差继续压缩。上周主要信用债品种（企业债，公司债，中票，短融）共计成交8221亿元，较前一周减少864.96亿元。与9月20日相比，9月24日3年期AAA中票收益率下行1.47BP至1.63%，3年期AA+中票收益率下行1.47BP至1.67%，3年期AA中票收益率下行1.47BP至1.71%。3）信用评级调整及违约跟踪。上周主体评级调高的发行人3家，无主体评级调低的发行人，无展期/违约债券。
　　风险提示：基本面超预期变化、货币政策不及预期、数据统计有遗漏或偏误等。