我们认为ESSD在4Q26的合约价有望维持环比涨幅。
　　Agentic AI以及AI创新架构正在推高QLCESSD需求。
　　维持对SK海力士和兆易创新的“买入”评级和美光的“持有”评级。
　　我们认为Enterprise SSD在4Q26的合约价有望维持环比上涨。根据TrendForce，过去几周以来美国CSPs对Enterprise SSD的需求上调，主要原因是各大CSPs正在加速扩大Enterprise SSD的部署规模与应用场景。从近期拉货动能观察，TrendForce认为4Q26归属于Enterprise SSD订单总量有望突破Q26的高点，呈现持续向上攀升的强劲态势，这也使得原厂在企业级市场的产能配置与议价主导权显著提升，进一步巩固EnterpriseSSD价格维持上行轨道的基础。除了高性能TLC产品，单位容量成本更低的QLC产品也是成长动能的主要来源。
　　落地的AI应用正在驱动Enterprise SSD需求。根据TrendForce，一方面，随着自主代理AI（Agentic AI）系统的建设日益兴盛，系统对海量实时数据提取与缓存的需求呈倍数增长，未来Agentic AI技术的普及将进一步推升QLCEnterprise SSD在北美云端与数据中心领域的渗透率。另一方面，AI创新架构正推广大容量QLCEnterprise SSD在KVCacheOffload机制的应用，通过将存储器中的缓存数据适度卸载至高速且大容量的QLCEnterprise SSD，以更低的成本实现模型推理效率的提升，未来市场也有机会扩大采用QLCEnterprise SSD产品。
　　维持对SK海力士和兆易创新的“买入”评级和美光的“持有”评级。我们继续采用分部加总法（SOTP）对SK海力士进行估值，目标价是2,042,941韩元。我们对兆易创新的目标价是640元，对应30x 2027EP/E。风险提示：NAND和DRAM供过于求时间点早于预期，行业竞争加剧，需求不及预期。