1、三季度，贵金属市场呈现“先扬后抑再修复”的震荡格局，行情核心矛盾在于货币政策紧缩预期与结构性利多因素之间的反复博弈。7月份黄金在年内底部反复筑底后，开启8月金价强势反弹格局，连续上破多个整数关口，8月25日伦敦现货黄金盘中最高触及4696美元/盎司。然而，8月末美联储主席沃什在杰克逊霍尔全球央行年会上发表鹰派表态，明确“货币政策第一目标仍是抗通胀”，推动金价快速回落。9月17日，美联储宣布将联邦基金利率目标区间上调25个基点至3.75%-4.00%，为三年来首次加息，点阵图显示年内仍有加息空间，金价在决议落地后一度跳水至4234美元附近，随后止跌回升。贯穿三季度的核心定价矛盾，在于传统利率框架与新兴信用框架的角力。一方面，美联储紧缩预期持续压制无息资产估值，10年期美债收益率接近5%，实际利率处于历史高位；但另一方面，30年期美债收益率在8月一度触及5.3%，创2007年以来新高，其上行主要由期限溢价扩张驱动，而非加息预期本身。这一结构性变化意味着长端利率上行反映的是市场对美国财政信用可持续性的深层担忧——美债总规模突破40万亿美元，财政部紧急扩大长债回购的操作本身即印证了融资成本压力的严峻性。黄金价格在收益率快速回升背景下并未持续走弱，恰恰表明其定价锚正从“利率冲击”向“信用对冲”切换。与此同时，央行购金为金价提供了坚实底部：二季度全球央行净购金289吨，同比增长62%，中国央行连续22个月增持，8月单月增持65万盎司创本轮周期新高，近九成受访央行认为未来12个月全球黄金储备将继续增加。银铂钯三季度跟随黄金波动但弹性更强，各自基本面因为光伏行业本身疲软以及“去银化”、传统汽车产量下降以及投资需求下降导致其商品属性羸弱，导致商品波动要远大于黄金。
　　2、四季度贵金属价格中枢有望在多重结构性利多驱动下重心缓慢上移，但上行空间仍然受到沃什“鹰派”思维的政策限制。第一层逻辑在于黄金定价锚重新切换至“美元信用”。三季度已显现“收益率上行但金价不跌”的背离，地缘格局碎片化叠加市场对美国财政稳健性与美元信用的担忧，持续催生对替代性储备资产的旺盛需求，作为唯一的金属储备资产，黄金自然受到较强的青睐。第二层逻辑来自央行购金的刚性买盘。全球央行二季度购金量创出季度新高以及中国央行6至8月单月增持量分别为48万、64万、65万盎司，黄金“越跌越买”这种央行强信用背书构成了金价最坚实的底部支撑。第三层逻辑是中期选举带来的事件驱动催化。11月3日美国中期选举临近，特朗普频频政策失利下共和党能否守成，民主党能否重新掌控国会，均具有极大的不确定性，美股面临大幅逆转风险，风险资产面临承压，黄金作为避险资产或稳中求进。然后需警惕的风险在于，沃什“鹰派”思维并没有较大转变，通胀若没有回归下跌通，年内第二次加息或将在12月落地，金价可能面临阶段性回调压力。综合来看，四季度中上旬黄金或继续呈现缓慢修复态势，金价有望重新上探4800~5000美元/盎司的市场买盘情绪，但中下旬宜转向谨慎，市场或因美联储12月议息态度以及来年货币政策的不确定性而再次转向观望甚至回调。