资讯：周末美伊外交出现反复。伊朗在联大期间提出，若满足七项条件即可在一周内重开霍尔木兹，条件包括解除对伊封锁、释放被冻结资金以及停止包括黎巴嫩在内所有战线的敌对行动，大体相当于回到6月的谅解备忘录。特朗普周六表示已拒绝这一方案，但随后对Axios称预计本周将与伊朗继续会谈，地区消息人士称由卡塔尔斡旋的间接谈判最早可能在周一举行。伊朗官方通讯社IRNA则援引接近代表团的人士称，伊朗在纽约没有新的对美会谈计划，正在等待华盛顿通过卡塔尔答复。外长阿拉格齐周日表示，伊朗已为战争重启做好充分准备，同时也准备好走外交路线，选择权在特朗普手里。伊朗国家电视台称已在海峡内完整捕获第二艘美国无人潜航器。此前周四，胡塞武装向沙特发射多枚导弹，沙特拦截了六枚弹道导弹。
　　盘面：上周五外盘回落。Brent 11月合约下跌2.1%至104.32美元/桶，周四曾上涨3.4%至106.60美元/桶；WTI 11月合约下跌2.3%至92.41美元/桶。全周Brent累计上涨约0.4%，WTI累计下跌约7.9%。Brent 11月合约将于本周三到期。
　　供给：霍尔木兹的通行正在变成沙特主导的穿梭通道。据Kpler，截至9月20日的七天内，经海峡确认的过境量日均约698万桶，约为战前1830万桶基准的38%，该机构形容这条水道日益成为沙特控制的穿梭走廊。摩根大通估算中东原油总外运约1700万桶/日，为2025年均值的七成以上，这一口径包含管道与红海路线，与Kpler仅统计海峡过境的数据并不矛盾。沙特的绕行路线仍未完全恢复，路透援引行业人士、卫星图像与航运数据称，截至周五延布港的油轮装船尚未恢复，尽管东西管道的输油量在提升，沙特原定周六恢复有意义流量的目标暂无确认。
　　需求：成品油的紧张正在牵动政策。美国柴油价格处于纪录高位，白宫正在考虑对柴油出口实施自愿限制，若落地，美国本土柴油供应会相对宽松，全球市场的缺口则将进一步扩大，欧洲首当其冲。美元走强与美联储利率预期偏高同时压制风险资产，对原油需求亦构成额外约束。
　　库存与结构：库存方面，北美与海运市场的分化仍在延续，美国原油上周意外累积，而中东外运只恢复到战前的一部分，两地的松紧程度截然不同。结构方面，Brent与WTI的价差扩大至约12.7美元，前者反映海湾供应受限带来的地缘溢价，后者受到美国产量与库存增加的压制，白宫对柴油出口限制的讨论进一步拉大了这一价差。WTI周度跌幅明显大于Brent，主要是因为上周五的比较基准为已到期的10月合约。
　　结论：周五的回落计入的是分阶段协议的预期，而特朗普周六拒绝伊朗方案，可能会有部分预期需要回补。不过特朗普同时预计本周续谈，间接谈判最早周一重启，回补的幅度会受到约束。关注卡塔尔斡旋的间接谈判能否如期开启，以及延布装船能否恢复。
　　操作建议：方向上偏向高空；本周间接谈判可能重启，同时伴随着过节无法操作，建议观望。
　　风险提示：若间接谈判破裂或胡塞击中延布，溢价将快速回补；反之若双方剥离附加条件并推进海峡换封锁，价格将重回下行。