投资要点：
　　黄金白银延续宽幅震荡走势。近两周（截至9月25日收盘，下同），伦敦现货黄金下跌2.85%至4261.05美元/盎司，上期所黄金下跌1.84%至924.76元/克，沪金持仓量上涨5.69%至42.94万手；伦敦现货白银上涨1.84%至65.02美元/盎司，上期所白银上涨0.19%至15615元/千克，沪银持仓量下跌2.49%至55.20万手；伦敦现货钯下跌4.85%至1257美元/盎司，伦敦现货铂下跌2.09%至1769美元/盎司。
　　美联储全票通过加息决议，点阵图将利率路径整体上移。9月FOMC会议上美联储以12比0的全票决定将联邦基金利率目标区间上调25个基点至3.75%-4.00%，这是自2023年7月以来首次加息，也是沃什5月底出任美联储主席后的首次政策调整。与此同时，点阵图显示18名决策者中有16人预计2026年至少还需加息一次，其中4人预计还需加息两次。沃什在发布会上将政策重心明确放在物价稳定上，他表示通胀“过高，而且持续时间太久”，今年夏季的数据没有显示基础通胀趋势出现明显的改善，同时强调美国国内支出保持韧性、生产率增长强劲、资本投资旺盛，劳动力市场和整体经济已经增强。沃什同时指出，当前广泛金融条件很难被称为“紧缩”，因此本次行动相当于“撤回一部分宽松”。
　　中东和平谈判陷入僵局，伊朗外长表示霍尔木兹海峡开放取决于伊方条件是否满足，美国总统特朗普则拒绝了伊朗提出的重开霍尔木兹海峡的提议。据《耶路撒冷邮报》报道，伊朗外交部长阿拉格齐本周四在纽约联合国大会期间向记者表示，伊朗已向美方提出一项在7天内重新开放霍尔木兹海峡的方案，该方案以今年6月两国达成的谅解备忘录为基础，但必须在满足特定条件后方可落实。当地时间27日，伊朗外长阿拉格齐表示，伊朗不会在既定条件上向美国让步，霍尔木兹海峡的开放取决于伊朗提出的条件是否得到满足，任何关于开放霍尔木兹海峡的进展都取决于这些条件能否落实，伊朗绝不会在这些问题上妥协；美国总统特朗普则在当地时间26日称，他拒绝了伊朗提出的重开霍尔木兹海峡的提议。
　　中期维度，9月FOMC加息落地后，市场核心交易主线锚定“霍尔木兹海峡通航进展-原油价格-美国通胀预期-美联储是否延续加息”的完整传导链条，多重不确定性博弈下贵金属或将维持宽幅震荡格局。美国中期选举临近之际，特朗普存在推动美伊和谈、压低能源价格的短期诉求，若和谈释放缓和信号，地缘风险溢价回落、油价及通胀预期降温，或将阶段性提振金价。但美伊在铀浓缩产能、制裁解除、区域势力博弈等方面的核心分歧难以短期化解，和谈协议在短期内实质性落地的概率偏低。当前宽幅震荡行情中，短期调整有望成为黄金中长期配置的优质窗口。据金十数据，截至9月25日6时市场预期10月FOMC加息的概率为67.5%，12月FOMC仍不加息的概率仅为5.2%
　　未来两周关注的核心事件包括：1）中东冲突局势发展及霍尔木兹海峡通航情况；2）9月30日公布的美国ADP就业数据；3）10月2日公布的美国非农数据。
　　长期来看，黄金的上涨逻辑并未削弱，反而在全球宏观与地缘格局变化下进一步强化。1）美国财政赤字约束、债务扩张、贸易保护主义升温及大国博弈加剧正在削弱美元信用锚的稳定性，推动全球储备资产向多元化重配，黄金正逐步演化为对冲主权信用风险、地缘分裂风险和全球货币体系重构风险的重要资产。2）尽管节奏出现短期波动，但全球央行持续购金仍为金价提供坚实底部支撑，中国央行延续增持亦进一步验证官方部门的长期配置需求。3）美国经济周期后段面临高利率、信用收缩与增长放缓的多重约束，未来无论美联储是因经济放缓而降息还是因通胀黏性而被迫维持更长时间的高利率，黄金都具备较强的长期配置价值：前者利好实际利率下行，后者则强化避险与抗信用风险需求。整体看，黄金中长期仍处于有利窗口，价格中枢有望在全球宏观与地缘格局重塑过程中继续上移。
　　我们维持贵金属行业“看好”评级，建议关注个股组合：紫金黄金国际、赤峰黄金、万国黄金集团、四川黄金、盛达资源、中国黄金国际、招金黄金、山金国际、招金矿业、山东黄金、湖南黄金、中金黄金。
　　风险提示：中东冲突不确定性风险；通胀超预期反弹风险；经济失速下行风险；美联储超预期连续加息风险。