一、宽基指数：节前权益市场回调，交易热度下降
　　本周（2026/9/21-2026/9/25）权益市场全线回调，高弹性品种下跌较多，大盘相对抗跌。具体来看，创业板指（-2.48%）、深证成指（-2.37%）、中证500（-2.25%）、中证A500（-1.79%）这类高弹性、成长类板块跌幅靠前；上证指数（-0.60%）、上证50（-0.63%）这里大盘指数跌幅相对较小。整体来看，本周大盘蓝筹相对抗跌，中小盘及成长风格跌幅更深，较前一周形成相反的格局。
　　驱动因素上，本周市场回调主要是担心美元流动性收紧所致。美国9月PMI超预期推升全球利率上行担忧，美债收益率不断创新高，风险偏好受到压制。另外，节前风险偏好收敛，中秋国庆双节前最后交易窗口，资金交易热情下降，中小盘成长股在卖压面前缺乏有效的买盘支撑，跌幅被放大。
　　可转债方面，本周中证转债（-2.23%）和万得可转债等权（-2.06%）均录得负收益，跌幅大于中小盘指数，小于高弹性指数。转债在权益回调中未充分发挥债底保护作用，反而因估值偏高而跌幅较大。中证转债估值历史分位数达84%，万得可转债等权估值达89%，虽较此前有所回落，但仍处历史偏高区间，估值压力持续消化中。
　　成交额方面，本周各指数成交额回落。其中上证指数、深证成指、中证A500缩量幅度较大，上证50缩量相对较小。中证转债和万得可转债等权同样缩量，转债市场交投降温。整体而言，市场活跃度下降，存量博弈格局延续。
　　二、行业情况：家电上涨较多，钢铁跌幅较多
　　本周各行业转债近乎全线收跌，仅家用电器（+0.62%）转债收涨，转债跟涨能力较前一周明显走弱，估值主动压缩特征明显。上涨和抗跌方面，家用电器正股上涨3.27%带动转债成为唯一收涨行业，但转债涨幅明显小于正股，跟涨效率偏低，反映高溢价品种估值压缩压力仍在。银行（-0.90%）、医药生物（-1.07%）、煤炭（-1.11%）、计算机（-1.26%）、建筑装饰（-1.28%）等行业转债跌幅相对较小。
　　下跌方面，钢铁（-4.01%）跌幅最深，通信（-3.86%）、商贸零售（-3.52%）、环保（-2.94%）、电力设备（-2.80%）、传媒（-2.70%）跌幅紧随其后。其中钢铁正股仅微跌0.43%，转债却大幅下挫，主因转债前期溢价较高、估值压缩幅度大；通信正股大跌5.10%，转债跟跌但跌幅小于正股，体现一定债底保护。
　　从股债联动性看，本周股债背离较为明显，联动性较前一周弱化。基础化工、有色金属、汽车、食品饮料、医药生物、电子、社会服务、纺织服饰等行业正股上涨而转债逆势收跌，正股上涨向转债的传导效率明显下降，高溢价率品种估值压缩是主因。但通信、传媒、电力设备、农林牧渔等正股跌幅较大的行业，转债同步跟跌且跌幅与正股接近，股债联动在下跌方向上依然紧密。
　　展望后市，转债市场短期或维持震荡格局，估值与正股的双重压力尚未解除。策略上，建议维持防守基调，底仓以银行、公用事业等高等级大规模品种为主，弹性仓位可适度关注估值回落较充分、正股景气度可验证的科技成长类个券，但需严控仓位。短期需警惕高溢价品种在正股回调时面临的估值与价格双杀风险，优先选择正股有支撑、溢价率合理的品种，回避高价双高券。
　　三、可转债价格：百元溢价率跌破20周均值
　　市场下跌下，转债价格较上周有所下降，极高价券占比环比有所下降。截至本周末，转债价格中位数为128元，较上周有所下降，历史分位数下落至82%，整体估值偏贵。从区间分布看，价格在130元以上的转债占比达46%，环比下降6个百分点；115元以上的合计占比达82%，较上周下降3个百分点；而100元以下的低价券仅占3%，与上周基本持平。价格右偏分布有所减弱，市场风险偏好有所下降。
　　本周转债平价有所上升，转债百元平价溢价率环比有所下降。转债平价中位数为90.25元，较上周上升1.01元，处于历史36%分位数；本周百元平价溢价率有所下降，达45.01%，历史分位数下降至96%，跌破20周均值，估值压缩幅度较大。本周在正股部分上涨的背景下转债反而几乎全线下跌，杀溢价特征明显，说明高估值对正股上涨的传导形成持续压制。
　　风险提示：经济超预期回升，政策收紧超预期，权益市场超预期回升