一、债市回顾：震荡偏弱，长端承压
　　本周债市震荡偏弱，周初流动性修复驱动偏强震荡，后半周全线回调、长端承压。周初央行大额净投放并预告隔夜逆回购，叠加股市回落，资金面预期修复首先推动长债品种走强，30年期表现突出。随后MLF缩量续作、跨月前资金仍处偏紧平衡，市场对流动性宽松的持续性保持谨慎，短端率先承压。周三起央行投放延续，周四隔夜逆回购正式落地，DR001、DR007先后回落至1.40%下方，资金约束显著减轻，债市却未同步修复。权益走强、交易盘止盈及监管预期扰动共同压制长端，10年期收益率由周初1.68%附近上行并触及1.70%，30年期调整幅度更大。周五央行虽净回笼2455亿元，资金面维持均衡偏松，10年期小幅修复而30年期继续承压，期限分化进一步强化。全周看，跨月流动性托底并未消除长端调整压力，1年期和10年期收益率温和上行，30年期上行幅度更大，长端相对弱势推动曲线边际变陡。
　　二、资金面：跨月压力可控，9月关注供给与中长期货币工具到期扰动
　　本周资金前紧后松，周初受月末临近及MLF净回笼影响，资金价格一度小幅抬升，但整体并未形成明显收紧。随着央行持续加大7天逆回购投放，并于周后半段再次启用隔夜逆回购，DR001、DR007重新回落至政策利率以下，资金分层亦维持低位，银行体系流动性总体仍较充裕。央行在月末前主动加码短期流动性投放，也进一步确认其平滑资金波动、避免跨月资金价格过度上行的政策方向。展望下周，虽然前半周逆回购到期规模较大，叠加跨月季节性需求，资金价格仍可能阶段性波动，但政府债缴款和同业存单到期压力较本周明显下降，央行亦具备继续通过7天及隔夜逆回购进行对冲的条件，预计跨月整体较为平稳。进入9月后，资金面的主要矛盾将从短期跨月转向政府债供给、中长期工具集中到期以及季末信贷投放等因素叠加，流动性波动或较8月有所放大。预计下周资金面跨月扰动有限，后续重点关注央行对政府债供给和中长期流动性缺口的对冲节奏。
　　三、机构行为：交易盘止盈情绪升温，配置盘逢调整承接
　　本周机构行为延续分化：交易盘对长端趋于谨慎，而银行与保险等配置力量在回调中逐步承接。基金方面，随着10Y国债重新回到1.70%附近、前期久期已升至高位，加之资金面阶段性收敛、监管预期及权益市场扰动，基金开始主动缩短久期，对长端尤其10Y和30Y的增配大幅降温，同时转向中短端利率债、信用债及二永债增厚收益。短期若缺乏新的宽松催化，基金预计仍将保持观望，更多通过期限切换和信用策略获取收益。中小银行则延续逆向交易特征，在长端调整后重新回补10Y等品种，前期止盈资金部分回流，对长端形成一定承接。大型银行短端配置力度下降、10Y减持增强，但超长端卖出明显收敛，反映其尚未主动拉长久期。理财继续偏好存单、短信用和二永债，核心诉求仍是兼顾票息、流动性和净值稳定，进入9月后若规模和再配置需求回升，相关票息资产有望继续受益。保险则在连续调整后进一步恢复超长债配置，并继续增配地方债，长久期匹配需求依然稳固。整体来看，当前长端交易盘降温，而配置盘逢调整接力，市场短期或维持震荡。
　　四、债市策略：关注经济环比变化和稳增长政策预期，9月债市或以震荡为主
　　上周调整是前期长债拥挤交易的再平衡。债市调整已由超长端逐步扩散至中段，7Y国债与30Y步调一致，约上行3bp。资金面已由紧转松，若9月DR007大体运行在1.35%—1.45%、央行对MLF和买断式逆回购保持足量续作，10年国债收益率上行空间将受约束；与此同时，低收益率、交易盘止盈、政府债供给放量及权益风险偏好回升，会限制收益率下行。预计短期10年国债仍以1.65%—1.75%区间震荡为主；30年期因久期更长、筹码更拥挤，对供给和情绪扰动更敏感，波动会更大。策略上宜维持震荡思路，避免在收益率快速下行时过度追涨，超长端则等待止盈盘进一步出清。后续重点观察经济环比恢复，如果经济环比恢复较快，叠加增幅债券发行量加大，长债将存在一定压力。
　　风险提示：经济基本面超预期，政府债供给节奏超预期，稳增长政策超预期