一、债市回顾：震荡偏强，期限分化
　　本周债市整体呈现震荡偏强走势，长端表现好于短端。资金面由周初偏紧逐步转向平稳偏松，中共中央政治局会议落地提振货币宽松预期，叠加7月PMI重回收缩区间，推动市场风险偏好有所回落，长端利率整体下行，超长端交易热情依旧，周内日均交易约2371笔，远高于其他期限；短端则受资金利率中枢抬升影响，收益率小幅上行。具体来看，本周进入跨月节点，叠加周初央行大额净回笼一度引发资金收敛预期，DR007不断攀升至1.50%，中短端利率持续承压，而超长债凭借配置需求和利差压缩空间博弈维持强势，但盘中多次受到止盈盘扰动，波动明显加大。周中央行大额净投放后，资金面由紧转松，中短端压力有所缓解，但基金、券商等机构集中止盈使30年期国债逆势走弱，前期30Y-10Y期限利差压缩行情阶段性降温。周四中共中央政治局会议提出“综合运用并适时调整货币政策工具”等举措，市场对后续稳增长与宽货币政策形成积极预期，长端利率快速下行，机构做多情绪明显回升。周五尽管权益市场反弹，但PMI数据不及预期，债市维持偏强震荡，30年期活跃券收益率最低触及2.1760%，反映市场对超长端需求依然旺盛，但止盈交易亦使30年期利率最终收盘基本持平，显示超长端博弈仍较激烈。
　　二、资金面：先紧后松，平稳跨月
　　资金面周初受月末因素影响一度收紧，周中在央行大额净投放支持下转松，最终实现平稳跨月。周一央行净回笼4730亿元，一度引发资金转紧担忧，叠加跨月收敛影响，资金利率持续抬升至1.50%。周三央行如期开启隔夜逆回购，实现大额净投放7305亿元，资金面开始转松。连续三日隔夜逆回购共计释放1.8万亿流动性，释放流动性呵护信号，跨月流动性平稳无虞。本周DR007收于1.45%，较上周上行5BP。跨月后，按照央行安排仍有3000亿隔夜逆回购保驾护航，平滑月初到期压力，央行或将延续精细化调控思路，同时考虑到PMI回落，即使在8月政府债发行提速压力下，资金大幅收敛空间有限，预计维持平稳。
　　三、机构行为：止盈与配置力量交替，长端博弈加剧
　　本周机构交易围绕超长债展开激烈博弈，止盈力量与配置需求交替主导市场。基金在政治局会议前兑现部分超长债收益，会议释放积极政策信号后重新转向做多，但整体操作较此前更趋谨慎，继续偏好信用债和二永债。与基金类似，券商整体交易方向亦由前期做多转向阶段止盈。大型银行配债需求逐步修复，由短端转向中长端配置，显示配置力量有所回归；中小银行则延续逆向交易思路，继续减持长债、兑现收益。理财受规模扩张带动，持续增配短信用、存单及二永债，配置需求保持较强韧性。保险继续发挥长期配置资金作用，加大超长国债和地方债配置力度，但在长端利率创新低背景下，追涨意愿有所减弱。整体来看，长端利率已处于历史低位，机构间交易分歧有所扩大，市场由单边做多逐步转向交易与配置力量并存的格局，后续走势仍取决于政策宽松预期兑现及基本面修复节奏。
　　四、债市策略：债市处于偏强格局，长端突破后关注止盈压力
　　本周长端利率进一步下探，10年期国债收益率一度逼近1.70%关键点位，反映市场对宽货币政策已进行了较为充分的定价。展望后市，债市中期支撑逻辑仍在，国内基本面修复偏缓、7月PMI再度回落，叠加中共中央政治局会议释放“适时调整货币政策工具”“谋划增量政策”等积极信号，均有利于债市维持偏强格局；同时，受股债跷跷板效应影响，配置资金对债券资产的需求依然存在，长端收益率下行趋势尚未被打破。
　　不过，随着10年期国债收益率逼近1.70%关口，市场进一步做多的性价比有所下降，需警惕交易盘阶段性获利了结带来的波动放大。后续市场走势将更多取决于政策预期能否兑现，重点关注降息落地时点、财政增量政策出台节奏以及跨月后资金面是否能够持续保持宽松。当前跨月后公开市场到期压力主要集中于月初，若央行继续通过公开市场操作维持流动性合理充裕，资金面对债市仍将形成支撑；而8月地方债供给放量及税期扰动，则可能对长端利率形成阶段性压制。海外方面，美联储降息预期、地缘政治及国际油价变化仍可能带来短期情绪扰动，但预计难以主导国内债市运行逻辑。操作上，建议继续保持波段操作的策略思路，可继续关注超长端交易机会。
　　风险提示：经济基本面超预期，政府债供给节奏超预期，稳增长政策超预期