一、上周债市回顾：收益率小幅下行，超长端表现相对更好
　　上周债市震荡盘整，收益率小幅下行、超长端表现相对较好。周一央行增量续作3M期买断式逆回购，释放流动性呵护信号，国债收益率受资金面转松影响而下行。资金面维持偏松，支撑短端震荡下行。6月通胀数据或已见顶，经济还有待进一步复苏，与后半周中长债发行放量对冲，中长端窄幅震荡。超长端在保险配置力量支撑下逆势走强，值得关注的是，50Y利率连续五日下行，连创年内最低点。
　　二、资金面：关注税期对资金面的扰动
　　周一央行续作万亿3M期买断式逆回购，时隔半年恢复该期限流动性净投放，缓解跨季后资金面收紧担忧，DR001加权盘初降至1.35%附近。之后央行保持净回笼节奏，但资金利率不升反降，资金面维持均衡偏松、波动不大。DR001加权在1.35%-1.37%区间震荡，DR007加权运行在1.38%下方，隔夜7天稳定低于政策利率。下周面临税期和政府债券发行缴款，预计对资金面会有小幅扰动。
　　三、机构行为：久期博弈趋于常态化
　　本周资金面转松、通胀数据偏弱，推动基金由中短端转向增持长债及信用债，成为长端边际定价力量。大行延续买短卖长策略且力度增强，为三季度政府债供给加速预留久期空间。中小行则一改此前谨慎，转向增持超长及10年期利率债。保险对超长国债增持力度边际放缓，但仍持续加码地方债，配置逻辑未改。理财随季节性规模扩张，资金逐步回流短信用与存单。整体看，各类机构同日交易方向反转成常态，多做区间博弈，短期或维持震荡格局，在下一轮强力催化前市场情绪观望。
　　四、债市策略：长端建议逢调整布局
　　考虑到货币政策定调适度宽松及季节性因素，预计短期资金面无虞，受逆回购到期和政府债供给扰动有限，整体维持均衡偏松。下周有9000亿6M买断式逆回购到期，进一步中长期流动性释放信号需要等待下周央行OMO续作进行验证。资产荒和弱复苏的经济基本面底层逻辑不改，叠加资金面宽松，中短端确定性更强。进入7月下旬预计政府债供给提速，对长端仍存在扰动。
　　风险提示：经济基本面超预期，政府债供给节奏超预期，信贷投放超预期