一、上周债市回顾：资金面比预期紧，10年国债利率上行
　　上周10年国债利率收于1.75%，较6月26日上行2bp。周内来看，10年国债利率先下后上。6月29日，央行隔夜逆回购工具首度落地，引发市场对短端利率中枢下移预期升温，收益率下行。但后续资金价格并未有效回落；叠加6月制造业PMI超预期回升；30Y一级发行偏弱等利空因素影响，长端利率开始上行。
　　二、资金面：隔夜逆回购首秀，资金面适度宽松
　　本周央行投放15785亿元逆回购，其中隔夜逆回购9000亿元，净回笼15870亿元。隔夜逆回购发挥削峰填谷作用，资金平稳跨季。但是进入7月以来，DR001并未快速回落，均值处于1.4%以上，资金面比预期要紧。
　　三、机构行为：交易盘止盈需求提升
　　基金跨季前置增持短端、减持长端，跨季后止盈兑现，预计短期仍偏多头思路。中小行持续减持7Y以上长债，继续做“逆向交易”。大行增持中短债、减持长债。理财赎回债基后增配债券扩容，持续加码短信用与存单，7月理财季节性扩张将带动对短债配置基金的支持。保险加仓超长利率债、大举布局地方债，跨季后因基本面与供给担忧适当止盈，考虑到保险配置需求仍有支撑，长债回调阶段保险仍具备配置动力。
　　四、债市策略：逢调整布局长债
　　本周债市回调源于资金面比预期要紧、6月PMI超预期回升、长端供给扰动等因素。后续债市走势核心还是关注资金面，央行预告下周超额续作买断式逆回购，释放流动性呵护信号，资金收紧担忧难以持续。并且按照季节性来看，7月也属于信贷小月，7月中旬资金利率有望季节性下行，因而资金面难以持续收紧。国内经济还有待恢复，在政府债券发行节奏没有大幅提速之前，债市风险可控，仍然可以逢调整布局长债。
　　风险提示：经济基本面超预期，政府债供给节奏超预期，信贷投放超预期