一、债市回顾：超长债表现强势
　　本周债市整体先抑后扬，期限分化特征突出。周初受税期余波扰动及权益市场风险偏好回升影响，债市情绪偏弱，收益率小幅上行；随后税期影响消退，尽管央行连续净回笼，但资金面始终维持“量缩价稳”，DR007稳定运行于政策利率以下，为债市提供支撑。周中部分地区存款利率调降预期升温，叠加交易盘积极布局中长债，推动长端收益率快速下行，10Y、30Y国债收益率均创阶段低点。周后半段，超长端在基金等买盘支撑下延续强势，尽管保险资金在2.20%关口止盈卖出，但买盘承接充足；周五MLF加量续作释放中长期流动性信号，叠加地方债发行结果较好，证券、基金集中做多，30Y国债收益率突破2.20%，期限利差进一步压缩。
　　二、资金面：重回均衡偏松，呈现量缩价稳
　　本周税期扰动渐退，央行顺势适度减缓净投放节奏，延续精准化调控思路，资金面重回均衡偏松区间，呈现量缩价稳态势。周一仍受缴税抽水效应影响，DR007维持在1.43%附近，自周二后资金价格回落，DR007、DR001稳定运行于1.40%以下。周五尾盘央行公告称，7月29日至7月31日每日开展6000亿元隔夜逆回购，8月3日开展3000亿元，呵护跨月流动性。在近2.1万亿隔夜逆回购加持下，资金面有望维持偏松态势，熨平月末流动性波动。
　　三、机构行为：交易盘主导长端做多
　　本周税期扰动消退、资金面边际转松，叠加政策预期升温，机构行为明显向长端倾斜。基金和券商在窄幅区间做波段操作，成为长债做多的主要力量。基金大幅增配中长期利率债，并同步加仓信用债和二永债；券商亦转向增持超长债，但周中多空快速切换以兑现。与此同时，大行延续“买短卖长”思路，通过压降久期为后续政府债供给释放配置空间；中小行则重回全期限减持，交易属性驱动下逆向操作特征仍然明显。保险坚守配置需求，地方债配置需求依然较强，但加仓超长债在2.20%点位面临阻力，后半周转为阶段性兑现收益。展望后市，政策窗口临近，机构或等待政策信号进一步明朗。受资产荒下的资金配置需求支撑，长端债券仍具承接力量，但机构间分化格局预计仍将延续。
　　四、债市策略：关注重要会议对后续政策定调，长债回调时择机增配
　　本周30年国债利率下行突破2.20%，主要受资产荒下的资金配置出口，以及30Y-10Y期限利差此前维持在50BP以上影响，阶段性受存款利率调降传闻推动。从机构行为来看，受权益偏弱影响，基金和券商是买盘主力；中小行大幅卖出止盈，农商行需要在合适时候卖长债止盈。短期行情走向需关注以下方面：1）重点关注7月中共中央政治局会议对后续财政政策定调，这是30年变盘的重要节点。2）权益市场走向，股债跷跷板效应或能为债市提供短期动能。交易盘短期对30年走势具有重要影响，股市如果短期波动率仍高，交易盘或仍将压缩30Y-10Y利差。3）跨月资金需求或仍会带来阶段性扰动。操作上仍以震荡思维为主，长债回调时择机增配，提升盈亏比。
　　风险提示：经济基本面超预期，政府债供给节奏超预期，信贷投放超预期