一、债市回顾：窄幅震荡,偏强运行
　　本周债市整体窄幅震荡、偏强运行，长端围绕关键点位反复博弈，超长端表现相对占优。跨月后资金利率快速回落，中短端交易清淡但收益率稳中有降。而10Y国债则围绕1.7%关键点位展开拉锯，多次突破后均受止盈盘、权益市场修复带来的股债跷跷板效应以及关键点位心理约束影响而有所回升，反映市场在当前位置分歧仍然较大。相比之下，超长端配置需求持续释放，在机构买盘支撑下表现强于长端，30Y国债收益率始终运行于2.20%以下。周五出口数据走弱进一步提振避险情绪，叠加证券、保险等形成交易盘与配置盘的做多合力，推动长债收益率再度下行，10Y国债利率最终站稳1.70%以下，30Y国债利率创下阶段新低。
　　二、资金面：缩短放长，均衡偏松
　　跨月后流动性由紧转松，DR001、DR007自周二后稳定运行于政策利率以下。本周央行连续实施地量逆回购，未形成大幅扰动。结合加量续作买断式逆回购来看，本轮缩短放长更可能为流动性充裕背景下的被动缩量，延续了此前精准化调控思路，而非收紧。中下旬起，政府债进入集中释放窗口，缴款扰动渐增，流动性缺口或达年内高峰。短期降息概率偏低，但央行维稳态度明确，资金面预计维持宽松。
　　三、机构行为：配置力量延续，长端博弈加剧
　　本周机构行为延续分化格局，基金继续向长久期利率债倾斜，但增配超长债的空间有所减弱。在资产荒和流动性宽松背景下，基金仍偏好7Y以上长债，博弈期限利差压缩，但随着前期久期持续提升，配置重点边际由超长端向10Y品种切换，且交易节奏反复，反映其对10Y国债1.70%关口能否有效突破仍存在分歧。银行端呈现“买短卖长”特征，大行或出于资负管理及为后续政府债供给腾挪久期，中小行则延续长债止盈思路，预计短期仍将维持一定的逆向交易特征。理财配置相对稳健，继续增配存单、信用债及二永债。保险仍是长端重要配置力量，继续增配超长债，但在当前超长端收益率偏低的情况下追涨意愿相对有限，同时地方债配置仍具较强支撑。整体来看，机构配置盘仍为债市提供支撑，但交易盘在关键点位附近分歧加大，后续需重点关注政策落地、政府债供给节奏及特别国债发行对机构配置行为的影响。
　　四、债市策略：债市震荡偏强，关注供给扰动
　　短期来看，债市利多仍略占上风，整体维持震荡偏多判断。一方面，通胀压力缓解，叠加资金面预计维持均衡偏松，央行呵护下货币政策进一步收紧的概率较低，资产荒和配置需求仍为债市提供支撑；另一方面，当前10Y国债已运行至1.70%附近，市场对宽松预期已有一定定价，若降息等增量政策迟迟未落地，收益率进一步下行空间将受到约束，权益市场修复也可能阶段性分流债市资金。因此，短期行情更可能表现为低位震荡，10Y国债围绕1.70%关口反复博弈，超长端在配置需求支撑下相对更强。8月中下旬政府债集中发行是需要关注的阶段性扰动，供给放量可能压制长端表现；同时，稳增长政策逐步落地后，若基本面出现边际改善，也可能带来市场预期修正。操作上维持震荡偏多、波段交易思路。10Y国债关注能否站稳1.70%以下，宽松政策落地则有望进一步打开下行空间。30Y在供给压力真正释放前仍具有相对优势，可关注新券切换前后的交易机会。
　　风险提示：经济基本面超预期，政府债供给节奏超预期，稳增长政策超预期