一、债市回顾：资金宽松托底，长端震荡偏强
　　本周债市整体震荡偏强，长端收益率小幅下行。月末资金面一度边际收敛，但央行通过隔夜逆回购精准调节，跨月后资金利率迅速回落至政策利率下方，流动性宽松成为债市的重要底层支撑。8月制造业PMI虽较前值改善，但仍处收缩区间，对债市冲击有限。周初在资金转松、权益走弱以及保险等配置力量支撑下，债市延续偏强运行，30Y表现明显强于10Y。周中则受到海外长债集中调整、超长期国债续发结果以及交易盘止盈影响，超长端一度承压，但国内资金面并未同步收紧，外部扰动未能形成持续压制。随后随着前期拥挤头寸进一步释放，叠加宽松政策预期升温，长端迅速修复，30Y再度领涨。周五多头主动进攻意愿下降，市场重新转入窄幅整理。
　　二、资金面：跨月平稳转松，9月关注政府债券供给与季末扰动
　　本周资金面整体维持平稳偏松，月末扰动有限，跨月后流动性进一步改善。尽管央行在跨月后连续缩量甚至暂停7天逆回购、全周实现较大规模资金回笼，但大行融出保持充裕，隔夜及7天资金利率仍稳定运行于政策利率下方，资金分层亦处低位，说明前期隔夜逆回购已有效完成跨月流动性平滑，公开市场回笼更多是对冗余资金的回收，而非政策态度转紧。与此同时，本周政府债缴款规模较大，但并未推动资金价格明显上行，反映银行体系承接能力仍强；存单利率也保持稳定，负债端尚未出现明显压力。展望下周，政府债缴款压力明显下降，且尚未进入税期，资金面仍具备平稳运行基础。进入9月中下旬后，政府债供给放量、中长期工具集中到期以及季末信贷投放、非银回表等因素可能阶段性推升资金波动。总体来看，9月资金面阶段性扰动或有所增加，但出现大幅收紧的概率有限；对于债市而言，资金面仍主要发挥底部支撑作用，后续需重点关注央行对政府债供给及季末流动性缺口的对冲节奏。
　　三、机构行为：基金拉久期，配置盘延续分化
　　本周机构行为的核心特征是基金重新增配长端，而配置盘并未形成一致追涨。基金在跨月后资金转松、基本面仍偏弱以及前期拥挤度有所释放的背景下，再度提高利率债配置力度，既增持中短端，也重新回到10Y以上尤其超长端，同时继续通过信用债和二永获取票息。不过当前长端收益率已处低位，若后续继续快速下行，基金止盈压力仍可能重新出现。中小银行则延续较强的逆向交易特征，在上周回补长债后，本周随着收益率回落再度转向减持，短期若10Y维持低位，其配置意愿预计仍偏谨慎。大型银行对中短端配置降温，对7-10Y趋于观望，考虑到9月政府债供给和资负久期管理压力，预计仍以一级市场承接和流动性管理为主。理财继续偏好短久期利率债，并维持对信用债、二永和存单的配置，但票息资产增配力度有所放缓，后续需关注季末回表及净值波动对负债端的扰动。保险仍维持超长债和地方债配置方向，只是随着绝对收益率进一步下降，追涨节奏有所放慢。整体来看，当前长端需求重新由基金带动，但配置盘并未全面跟进，短期行情延续仍需依赖资金宽松和新的基本面、政策催化。
　　四、债市策略：大行补充资本金对债市短期偏多，中期影响看宽信用进展；9月债市仍然坚持逢调整布局
　　9月6日，中国工商银行、农业银行等8家中央金融企业密集发布增资计划及定增预案，宣布通过财政专项注资、特别国债及特定对象发行等方式，合计补充核心一级资本达3600亿元。国有大行补充资本金后，将增加其对政府债券的承接能力，潜在对于长债的配置空间提升，因而短期对债市偏利好。中期来看，国有大行补充资本金能起到维稳金融风险的作用，并且促进宽信用。如果中期宽信用改善，对长债将带来利空扰动。
　　展望9月，债市仍有基本面和资金面平稳两方面支撑，但在收益率已处低位、基金久期偏高以及政府债供给和季末扰动逐步临近的背景下，行情继续单边下行的难度明显增加，预计短期维持低位震荡、反复寻找催化。跨月后DR001、DR007均维持低位，央行通过隔夜逆回购进行精准调节，流动性大幅收紧的概率较低。但9月政府债净融资、中长期工具到期及季末信贷投放可能阶段性抬升资金波动，叠加当前交易盘久期较高，若政策预期反复或权益风险偏好回升，长端止盈压力仍可能放大。策略上建议维持震荡思路，超长端重点关注回调后的波段机会，短端可通过存单和短信用获取票息，重点观察政府债供给、央行对冲力度以及即将公布的经济金融数据能否为下一阶段行情提供方向。
　　风险提示：经济基本面超预期，政府债供给节奏超预期，稳增长政策超预期