货币政策方面，9月23日央行提前公告将于9月28日至10月8日的4个工作日连续开展隔夜逆回购操作，单日操作量不超过1万亿元。隔夜逆回购常态化本身已在预期之内，但本次将上限直接提高至1万亿元具有一定增量意义，表明央行对跨季、跨长假可能出现的短期资金缺口准备更充分，短端流动性管理的前瞻性和弹性进一步增强。9月24日央行开展8000亿元MLF操作，对应9月28日6000亿元到期量，实现净投放2000亿元。与此前3M、6M买断式逆回购均等量续作相比，本次MLF加量提供了更明确的中期增量资金。往后看，在财政发债及相关稳增长任务尚未完成前，支持性的流动性投放预计仍会延续。但随着财政、信贷任务逐步落地，若长债收益率下行过快、机构一致性做多和羊群行为重新强化，央行对债市收益率及金融市场顺周期行为的关注可能重新上升，届时其流动性操作和债市管理诉求也可能相应调整。9月19日召开的三季度货币政策委员会例会延续适度宽松基调，强调总量与结构政策协同发力。对比二季度，主要有以下表述变化：一是操作思路方面，保留“逆周期”调节，删除“跨周期”调节，意味着央行在刺激经济方面更多着眼于当前经济运行，长期经济高质量发展由上层统一部署；二是框架转型方面，新增“综合运用并适时调整货币政策工具、推动货币政策操作框架改革完善”，意在加快推动政策利率由7天转向隔夜，形成货币政策操作框架由数量型向价格型转变，并逐步完善以短端利率为核心的调控模式；三是汇率方面，新增“防范市场‘羊群行为’和非理性预期的自我强化”，反映央行对人民币汇率过快升值可能带来的市场行为变化保持关注；四是支持实体方面，金融支持重点领域新增“六张网”，结构性工具仍将发挥重要作用，支持科技等领域重点项目建设。
　　本周资金面呈现“税后回落、隔夜低位运行、跨季7天资金价格小幅抬升”的走势。随着月中税期影响消退，大行及国股行融出恢复积极，银行体系短期资金供给较为充足，DR001周度中枢明显回落至1.36%左右；DR007亦较上周回落，但随着跨季、跨节资金需求逐步增加，回落幅度相对有限，隔夜与7天资金走势有所分化。央行提前加量续作MLF、实现净投放2000亿元，并公告跨季期间开展隔夜逆回购、将单日操作上限提高至1万亿元，进一步稳定市场对季末流动性的预期。展望下周，30日隔夜资金正式跨季并覆盖国庆假期，参考近两年9月末跨季表现，并考虑今年央行已提前提高隔夜逆回购操作上限，基准情形下预计DR001当日较前一交易日上行约5-15bp，月末资金价格上行更多体现季末及节前的时点性扰动。同业存单方面，本周收益率震荡小幅下行，供给节奏较前期放缓。供给方面，本周存单发行6410.5亿元、到期6013.2亿元，净融资397.3亿元，较上周明显回落，主要由于前期连续补充负债后发行规模下降。一级市场上，1Y仍是主要期限，大行发行后募集较为顺畅；需求方面，高等级存单买盘有所增强，叠加资金面整体偏松，二级收益率小幅下行。截至周四，1YAAA同业存单收益率降至1.4825%。展望后续，跨季前一级供给仍可能维持一定强度，1Y存单利率预计高位震荡；跨季后随着到期压力减轻、理财资金回流，供需格局有望改善，存单利率存在一定回落空间。
　　下周资金扰动主要集中于公开市场到期、跨季资金需求及新股申购等因素。下周7天期逆回购到期7033亿元，9月28日有6000亿元1YMLF到期，需关注央行续作及净投放情况；同业存单到期量4132.6亿元，较本周明显下降，银行负债续作压力有所减轻。财政方面，下周政府债净缴款-1192.17亿元，其中国债净缴款-3474.2亿元、地方债净缴款2282.03亿元，政府债到期兑付规模高于发行缴款，对市场资金形成一定释放。
　　风险提示：货币政策超预期调整、资金面出现超预期变化、统计存在偏差。