汇量科技（Mobvista，01860.HK）是全球领先的移动广告技术平台，核心产品Mintegral通过程序化广告投放连接全球广告主与应用开发者，为客户提供用户获取、流量变现及增长优化服务。公司收入延续较快增长：2025年营收20.47亿美元（YoY+35.7%）；2026H1营收11.56亿美元（YoY+23.2%），其中，Q2营收5.74亿美元（YoY+15.2%）。公司预计于2026年10月推进以GPU为核心的新一代AIInfra上线，进一步提升复杂模型训练与实时推理能力，并支持IAPROAS模型在中重度游戏场景的规模化应用。
　　Mintegral收入延续高增，新架构迁移打开中重度游戏预算空间
　　2025年Mintegral收入19.61亿美元（YoY+ 35.9%），占公司广告技术业务收入的96.7%。2026H1 Mintegral收入11.15亿美元（YoY+24.3%），其中，26Q2Mintegral收入约5.55亿美元（YoY+16.6%）。公司计划于2026年10月开始主要模型向新架构的迁移。依托新一代AIInfra，Mintegral将由以IAA为主的休闲游戏投放进一步拓展至中重度游戏IAP投放，打开更高价值的广告主预算空间。预计26Q4起新架构与IAP产品将逐步贡献增长，2027年有望进入规模化释放阶段，推动收入增速、商业化效率及盈利能力持续提升。
　　MarTech：构建高毛利SaaS矩阵，数据协同反哺Mintegral
　　公司围绕开发者增长需求构建SolarEngine、GameAnalytics、XMP、Playturbo及SpotMax等MarTech产品，覆盖广告监测归因、用户及经营分析、跨渠道投放管理、创意自动化和云成本优化等环节。其中，GameAnalytics提供30余种主流游戏引擎及服务集成。2025年MarTech业务实现收入1,796万美元（YoY+2.5%）、毛利率69.3%；2026H1收入897万美元（YoY+2.0%），整体保持稳定。MarTech业务具备较高毛利的SaaS属性，且沉淀的投放后行为数据有助于提升Mintegral对用户价值的识别和出价效率，与广告技术业务的协同价值较高。
　　核心催化
　　1）新一代AIInfra预计于2026年10月上线，主要模型向新架构迁移并扩大流量覆盖，有望提升复杂模型训练与实时推理效率。2）IAPROAS模型在中重度游戏客户中的投放效果获得验证，带动高价值广告主预算导入、IAP收入增长及take rate提升。3）Hybrid ROAS等成熟智能出价产品持续优化，推动Mintegral收入增长与广告技术业务毛利率改善。
　　盈利预测与估值
　　预计26E-28E营业收入分别为26.72/36.84/45.85亿美元，归母净利润分别为1.07/1.68/2.82亿美元。基于公司2027E营业收入36.84亿美元，考虑新一代AIInfra上线、IAPROAS在中重度游戏场景的放量，以及高价值广告主预算拓展对收入增长和盈利弹性的带动，我们采用PS估值法，给予公司2027E营业收入1.3倍PS，对应目标市值373.6亿港元。按17.10亿股摊薄股本计算，对应目标价21.90港元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济波动与广告主预算收缩风险；平台政策与数据隐私监管风险；行业竞争加剧风险；算法迭代与IAPROAS效果不及预期风险；汇率波动风险