投资要点
　　事件：公司2026年8月24日发布中期业绩，2026H1实现收入11.56亿美元同比增长23.2%，经调整净利润5,211万美元，同比增长39.5%，利润端增速显著高于收入端。
　　二季度毛利率创2023年以来新高，经营杠杆持续释放。单Q2收入约5.74亿美元同比增长15.2%，经调整净利润约2,790万美元，同比增长80.0%，利润增速大幅领先收入；Q2毛利率提升至22%，为2023年以来最高单季度水平，主要受品类结构调整驱动，IAP业务增长符合预期，成为拉动毛利率上行的重要力量。
　　 Mintegral智能出价渗透率96.5%，游戏基本盘稳固。Mintegral上半年收入11.15亿美元，同比增长24.3%，占集团总收入96.5%。分品类，游戏8.43亿、非游戏2.72亿，电商/工具/短剧/AIChatbots多垂类延续扩张；分产品，AI智能出价贡献Mintegral 96.5%（约10.76亿美元），IAAROAS、Target ROAS、TargetCPE、Hybrid ROAS、IAPROAS五大模型覆盖IAA、IAP与混合变现全场景。
　　非程序化与Mar-tech保持稳健，区域结构多元分散。非程序化广告收入3,132万美元，同比下降3.0%，现金流良好、为稳定利润来源；营销技术收入897万美元同比增长2.0%，LLM重构相关服务覆盖AI配音/翻译/消除等场景。分区域，广告技术业务来自新加坡/亚太（除新加坡）/其他地区收入分别为1.24亿美元、4.98亿美元、5.25亿美元，欧美等其他区域增速领先，全球化布局对单一市场依赖度低。
　　 AI基础设施10月上线，研发投入节奏明确、利润弹性后置。新一代广告AI基础设施处于测试与稳定性验证阶段，将重点提升GPU利用效率并支持更丰富的数据与特征维度，为更复杂模型训练与推理提供支撑，预计10月上线。研发费用率预计2027年下半年回到9%正常水平，2026年Q4仍将持续为新一代模型训练成本投入，短期利润率承压、规模效应与ROAS改善兑现后置。
　　盈利预测与评级：2026-2028年公司归母净利润为1.2亿美元、1.7亿美元和2.3亿美元，对应PE为18倍、12.5倍和9倍。考虑到公司作为第三方程序化广告龙头企业，未来三年将伴随IAAROAS智能出价模型逐步完善，AIInfra投入逐步释放经营杠杆，维持“买入”评级。
　　风险提示：IAPROAS模型效果不及预期风险，竞争格局加剧风险，汇率变动风险。