投资要点:
　　平台期公司收入稳健增长，2026Q2毛利率环比改善
　　公司2026H1实现收入11.56亿美元（yoy+23.2%），归母净利润4673万美元（ yoy+44.8% ），经调整净利润5211万美元（yoy+39.5%）。2026Q2公司实现收入5.74亿美元（yoy+15.2%，qoq-1.2%），归母净利润1251万美元（yoy+14.01%），经调整净利润2790万美元（yoy+80.3%，qoq+15.2%），盈利能力稳健。2026H1 Mintegral实现收入11.15亿美元（yoy+24.3%），占公司收入96.5%；其中2026Q2收入5.55亿美元（yoy+16.6%，qoq-0.8%）。公司流量供给稳步扩容，截至2026H1，接入Mintegral SDK的应用数量超过12万款，平台每日处理广告请求超过4000亿次。客户结构来看，2026H1游戏客户收入8.43亿美元（yoy+27.5%），占Mintegral收入75.6%；非游戏客户收入2.72亿美元（yoy+15.5%），游戏业务仍为核心增长引擎。2026H1公司毛利率21.5%（yoy+0.01pct），其中2026Q2毛利率为21.95%（qoq+1.0pct），环比有所改善，主要受品类、客户和流量结构等因素影响。
　　人员持续优化，2026H1销售、管理费用率同比保持稳定
　　2026H1公司销售费用4342万美元（yoy+23.7%），主要系业务规模扩大及应用竞价业务占比提升带动竞价费用增加，销售费用率为3.76%（yoy+0.02pct）；管理费用为4031万美元（yoy+13.9%），主要受股份支付增加影响，管理费用率为3.49%（yoy-0.28pct）。截至6月底，公司全职员工680人，较2025年末减少10人，AI赋能及团队精简推动人效提升；2026H1剔除股份支付后的固定运营费用4653万美元（yoy+1.1%），整体费用端保持稳定。
　　AIInfra进入稳定性测试阶段，研发加投下核心业务净利率仍在提升
　　2026H1公司费用化研发开支1.26亿美元（yoy+44.7%），叠加资本化研发后合计投入1.65亿美元（yoy+45.0%），主要用于新平台开发、模型训练、测试及新旧系统并行算力投入。2026H1归母净利率4.0%（yoy+0.6pct），经调整净利率4.5%（yoy+0.5pct）；其中2026Q2经调整净利率约4.9%（qoq+0.7pct），研发加投下经营业务利润率仍环比提升。根据公司2026H1业绩会交流，新一代AIInfra目前已进入测试及稳定性验证阶段，训练覆盖IAA、IAP等核心场景，IAPROAS模型同步研发验证，AI infra预计10月上线，届时有望看到广告主效果和流量变现效率提升。
　　盈利预测和投资评级：我们预测公司2026-2028年营业收入为25.52/34.59/48.37亿美元，归母净利润为1.21/2.02/3.58亿美元，对应PE为19/11/6X，经调整净利润为1.25/2.17/3.87亿美元。公司为全球程序化广告投放平台头部企业，智能出价策略以获取中重度游戏、非游戏广告主增量预算，成长空间有望持续打开，维持“买入”评级。
　　风险提示：广告主投放预算不及预期、AI广告投放模型进展不确定性、同业竞争、数据隐私保护政策风险、费用控制不及预期等风险