投资要点： 
　　给予“增持”评级。我们预计公司26-28年营业收入为6/10/15亿元，归母净利润为-0.9/-0.2/0.1亿元。参考可比公司估值，考虑到公司全栈自研DOMA架构形成技术闭环，商业化持续提速，给予26年23xPS，对应目标价92港元，首次覆盖给予“增持”评级。
　　企业级大模型驱动的决策智能市场规模尚小但增长迅速，中科闻歌份额领先。据中科闻歌招股书援引灼识咨询，2025年中国企业级大模型驱动的决策智能市场规模39亿元，预计2025-2030年CAGR 57.2%，高于整体企业级大模型市场增速50.2%。竞争格局上，中科闻歌以10.2%份额居中国企业级大模型驱动的决策智能细分市场第一，整体企业级大模型市场排名第八（份额2.2%）。
　　中科院背景，自主模型+DOMA架构+场景落地构筑护城河。中科闻歌由中科院科学家团队创立，专注于复杂数据分析及AI辅助决策。自研雅意大模型，支持跨模态深度语义理解、多模态语义检索与内容生成与领域知识驱动的决策支持，构建“科学基础模型（ScienceOne）+科研平台（SciencePro）+垂直任务智能体”AI4S能力体系；依托DOMA架构构建覆盖数据、模型、智能体、决策的全栈决策AI产品体系，为企业构建AI原生决策力；在政务、金融、媒体、工业等行业长期落地，具备深度行业经验积累。
　　平台化进程提速，亏损收窄趋势明确。26H1公司实现营收1.73亿元，同比+46.0%，其中人工智能决策平台部署/平台订阅及API服务分别同比+29.5%/+94.0%，分别占比65.9%/34.1%，收入结构有望持续向高复用、高毛利的订阅化方向迁移。26H1毛利率同比+0.4pct至55.0%；研发费用同比+59.0%至1.2亿元；经调整净亏损同比收窄29.5%至-0.5亿元，主因平台毛利贡献提升、经营杠杆效应显现及成本费用结构优化。26H1服务客户约290家，累计服务客户约750家；服务标杆客户（年收入超300万元）超30家，收入贡献占比58%。平均交付周期从2023年的185天缩短至26H1年的72天。26H1新签合同价值3.6亿元，约为同期收入2.1倍。
　　风险提示：商业化不及预期风险，政企客户回款与现金流压力风险，行业竞争与技术迭代风险。