本报告导读：
　　国内再保险龙头中国再保险依托国资、本土渠道与全球化布局构筑壁垒，境内再保险基本盘稳固，海外桥社、财产直保等多元业务打开增长空间，长期投资价值凸显。
　　投资要点：
　　给予“增持”评级，给予2026年P/B为0.8倍，目标价2.37港元。预测26-28年集团归母净利润分别同比+13.2% / +3.7% / +3.4%；中再当前ROE接近美国再保险，但PB估值偏低，给予目标PB 0.8x，按照1港元=0.87元人民币换算，目标价2.37港元。中国再保险作为国内再保险领域绝对龙头，穿越周期能力突出，经营业绩稳健，给予公司“增持”评级，推荐中国再保险。
　　国有综合再保险龙头，综合竞争壁垒深厚。中国再保险为国内唯一本土再保险集团，再保保费规模亚洲第一。集团构建“再保+直保+资管+经纪”全业务体系，依托桥社等平台实现全球多点布局，系国内首家国际活跃保险集团，已形成深厚竞争壁垒。
　　全球再保市场ROE维持高位，国内市场受益于政策支撑，中长期有望景气修复。1）全球再保市场：极端巨灾频发推升直保分保需求，直保分出率持续走高，显示出对于再保险依赖度的持续增强；25年行业综合成本率改善至82.5%，ROE 13.5%，维持高位。2）国内再保市场：25年分保费小幅回落，行业净利润大幅修复；中短期行业趋于走弱，但预计费率下行空间有限，中长期依托政策红利与企业出海带来的业务增量，行业规模有望企稳回升，盈利持续改善。
　　集团以境内再保业务为基本盘，海外、直保业务形成多元增长曲线。26H1集团实现保险服务收入同比+2.7%，净利润+15.1%,，盈利中枢显著抬升。1）财产再保险及桥社业务：境内财产再保险为坚实基本盘，26H1分保费收入217.4亿元，新兴领域业务推动险种结构持续优化；桥社作为海外核心平台快速扩张，19-25年总保费CAGR达16.5%，26H1同比+4.4%，成为集团海外业务关键增量来源；25年桥社COR 78.5%，境外财产再保险与桥社业务占财产再保险承保利润超八成。2）人身再保险：26H1人身再保险分保费收入同比-0.8%，其中，保障型业务分保费收入高增+22.7%。集团持续深耕商业医疗险、长护险、失能险，参与各地惠民保项目，预计保障型业务分保费收入保持稳健。3）财产险直保：保费长期稳健增长，险种摆脱车险单一依赖，非车险占比提升；成本管控见效，COR明显改善。4）资产管理：投资资产规模稳步扩张，净投资收益率稳定优于行业。
　　风险提示：中国再保险海外布局进程不及预期，海外再保险市场赔付波动较大，全球再保市场趋于走软。