投资要点：
　　投资建议：基于Nike收回国内线上经销权事件冲击，我们下调公司盈利预测。我们预计FY2027/28/29公司归母净利润分别为9.5/7.8/8.0亿元（此前分别为12.2/13.8/16.2亿元），考虑到事件影响将在FY2028充分显现，给予FY2028 PE 8X，按照1港元=0.86元人民币换算，对应目标价1.16港元/股（此前为3.38港元/股），维持“增持”评级。
　　Nike收回中国内地线上经销权，公司业绩短期承压。7月21日，公司收到Nike的正式通知：公司目前在中国内地的Nike产品线上平台销售将于2027年1月1日起全面终止。FY2026（截至2026年2月28日）Nike产品线上平台销售收入约占公司总收入的22%，该中止将使公司业绩短期承压。公司财政年度为截至自然年当年2月底，因此FY2027将有27年1月、2月共计两个月受到事件影响，涵盖27年春节销售旺季（27年春节为2月6日）。FY2028则相比FY2027新增10个月受到影响，因此事件冲击将在FY2028充分显现。此外，我们预计相比于线下实体门店，轻资产运营的线上渠道经营利润率更高，因此本次事件对利润的冲击或大于对收入的冲击。
　　预计影响公司过半电商生意，线下与Nike保持合作。FY25公司直营线上业务占比30-40%中段，FY26线上收入增速快于线下，我们预计线上业务占公司总收入40%左右。考虑到Nike线上业务占公司总收入22%，本次Nike收回线上经销权预计影响公司过半电商生意。我们判断线上流量、平台权重或将持续损耗，短期内其他品牌虽能起到一定缓冲、但难以填补收入缺口。此外，FY26公司主力品牌（Nike和Adidas）收入占比合计86.7%，我们预计Nike收入占公司总收入比例为50-60%，据此估算Nike线下收入占公司总收入比例为30-40%。本次Nike仅收回线上经销权，公司仍手握较大体量Nike线下生意，双方将就线下销售保持紧密合作。
　　风险提示：零售环境恶化，行业竞争加剧，合作品牌收回经销权造成短期负面影响。