据公司7月22日公告，公司在中国内地的耐克产品线上平台销售将于2027年1月1日起全面终止，线下销售安排致力与耐克保持紧密合作。公司FY2025/26耐克产品线上平台销售的收入贡献约占集团总收入22%（对应约57亿元收入）。耐克中国区FY2026营收持续承压，26年3月大中华区负责人Cathy Sparks正式接任，耐克线上渠道将持续重构。公司与耐克线下渠道合作仍较紧密，已携手打造ACG大本营等新零售店型。公司FY2026/27对应26年3月至27年2月，本次事件完整年度影响则将在FY2027/28集中体现，虽FY2026/27Q1经营短期承压，但我们认为事件影响及业绩压力已被纳入市场预期。公司正积极加码跑步与户外赛道，全域一站式运营合作伙伴定位持续深化。维持“买入”评级。
　　耐克大中华区重构渠道，停止经销商线上销售
　　据耐克公告，耐克中国区FY2026中国区营收yoy-13%，F26Q4营收yoy-17%（固定汇率口径）。据耐克官网，Cathy Sparks于2026年3月接任大中华区负责人，另据路透社采访Cathy Sparks，自27年1月起，耐克中国主要的零售商将停止在线上销售耐克品牌产品，转而转向线下销售；线上渠道，耐克将以天猫/京东/抖音官方旗舰店，及耐克官网/APP为核心，旨在重获中国消费者信心并以全价出售产品。FY2025/26耐克产品线上平台销售收入占公司总收入22%，本次耐克收回线上销售权预计将主要影响公司FY2027/28年业绩。我们认为，耐克在中国的线上分销渠道具复杂性，库存角度，若耐克部分回收库存并转移至品牌线上渠道销售，公司现金流及利润压力或更可控。
　　滔搏与耐克线下渠道合作仍较深
　　据耐克官网，耐克正持续推出新零售概念，例如ACG大本营及ROOKIE kids等。据中国日报网，滔搏作为耐克在大中华区的全方位战略合作伙伴，携手耐克推进ACG大本营落地，并开展越野跑社群活动。我们认为滔搏在耐克线下零售、社群运营及本地执行方面仍有较强价值；但是线下门店为品牌体验及库存关键节点，消费者亦通过离店交易，本次耐克收回线上销售权或对公司门店全域经营能力产生间接负向影响。
　　Q1市场整体需求偏弱下，公司经营仍有压力
　　据公司公告，公司FY2026/27Q1零售及批发业务总销售额yoy-10~20%低段，直营门店毛销售面积较上一季末-2.9%，较去年同期-11.2%。另据公司FY2026/27Q1业绩会，FY2026/27Q1市场整体需求偏弱；公司折扣率同比有所加深，加深幅度较FY2026H2有收窄，同时线下门店延续净关闭趋势。
　　盈利预测与估值
　　考虑公司FY2026/27Q1经营指标仍有压力，同时耐克收回线上销售权带来潜在负面影响，我们下调公司FY2027-29营收-8.4%/-26.7%/-27.9%至229.9/200.1/210.1亿元，同时我们预计毛利率短期或受市场竞争加剧而走低，但随低毛利率的线上占比下降后有望回升，下调FY2027-29归母净利润14.5%/37.8%/34.9%至10.9/9.2/10.6亿元。参考iFinD可比公司27EPE均值为8.5x，考虑耐克收回线上销售权预计将主要影响公司FY2028业绩，然而公司作为全域一站式运营合作商仍具稀缺性，公司与耐克在线下渠道方面合作仍较深，且公司具备高股息属性，给予FY28 PE 10x，下调溢价率，下调目标价至1.69港元（前值：3.67港元，对应15.2x FY27 PE，港元/人民币=0.87），维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧库存压力，消费恢复不及预期，海外政策不确定性