事项：
　　公司公告：2026年6月25日，董事会发布公告表示公司并未接到耐克就终止耐克与本集团于中国内地的线上经销安排而发出的任何正式通知。同时，公司发布2027财年第一季度运营表现，集团零售及批发业务之总销售金额按年同比录得10-20%低段下降。截至2026年5月31日，直营门店毛销售面积较上一季末减少2.9%，较去年同期减少11.2%。
　　国信纺服观点：1）耐克线上经销授权：公司表示，截至公告日期（2026年6月25日），并未接到耐克就终止耐克与本集团于中国内地的线上经销安排而发出的任何正式通知。2)流水增长：2027财年第一季度销售额同比下滑低双位数，零售好于批发，直营线上渠道表现好于线下渠道。3）库存折扣：5月末存货总额同比下降，存销比同环比保持稳定，库存情况整体基本可控；折扣方面因促销的大环境尚未改善，一季度折扣率同比加深，但因公司前期审慎的库存管理，及对线上线下全域场景的销售流转和折扣力度进行适度均衡的调控，折扣加深幅度较FY26下半财年收窄。4）投资建议：看好公司经营韧性以及长期现金回报。受宏观环境影响，公司FY27Q1流水跌幅环比加深，但折扣和库存相对稳定，同时公司澄清耐克终止线上经销授权传闻，提振市场信心。我们看好公司全域运营能力保障稳定盈利和充沛现金回报，以及与耐克的深度合作伙伴关系，效率优先战略下盈利能力有望逐步改善。公司FY2026分红率达137%，自2019年上市以来累计派息率107.3%，持续维持高派息水平。未来若品牌伙伴显示积极信号，叠加消费好转与品牌新品周期共振，销售增长有望撬动经营杠杆，带来较强的业绩复苏弹性。我们维持盈利预测，预计FY2027-2029净利润分别12.7/13.9亿元/15.1亿元，同比+0.0%/9.3%/8.8%。维持“优于大市”评级
　　风险提示
　　消费复苏不及预期；供应链物流受阻；渠道优化改革不及预期。