FY25/26H2归母净利润同增16%，全年股利支付率达137%。公司发布2025/26财年年报，FY25/26全年实现营业收入257.4亿元，同比-4.7%；归母净利润12.7亿元，同比-1.5%；毛利率38.0%，同比-0.4pct；归母净利率4.9%，同比+0.1pct。FY25/26H2实现营业收入134.4亿元，同比-3.7%；归母净利润4.8亿元，同比+15.9%；毛利率35.3%，同比-0.7pct；归母净利率3.6%，同比+0.6pct。公司延续高分红意愿，FY25/26全年派发股息每股28分人民币（含特别股息），股利支付率达137%。
　　公司提效效果初显，费用、现金循环周期均向好。据公司公告，在公司运营提效下：费用方面：FY25/26费用同比下降6.7%，主要受益于线下渠道精细化、人工优化带来的租金费率、人工费率下降；运营效率方面：受益于良好的库存管理，公司存货周转天数同比下降3.5天至131.4天，在应收/应付账款周转天数小幅波动下，公司现金循环周期同比下降3.3天，经营效率持续优化；渠道方面：公司优化店铺动作仍继续，FY25/26期末直营门店保有量为4360家，但关店数量同比收窄、减亏效果好于去年，单店面积同增3.9%、资本开支同降24.0%。
　　核心国际品牌势能逐步修复，新品牌助公司多元化布局。公司与国际头部品牌耐克、阿迪深度合作，伴随近年阿迪、耐克高层调整，后续有望重拾增长，驱动公司业绩上行。从阿迪角度看，独家合作的阿迪达斯先锋运动门店（Future Of Style）已开业，有望助推公司阿迪代理业务迈向新高度；从耐克角度看，新CEO埃利奥特·希尔上台，有望推动第三方经销商获取更多品牌支持政策，利好公司未来发展。我们认为，随世界杯临近，阿迪、Nike有望获得较高曝光度，或推动品牌销售回暖。此外，公司引进跑步品牌Soar、Norda以及顶级户外品牌NORRONA，Soar于“上马”期间推出城市配色，而NORRONA则于25年10月在上海浦东嘉里城开出中国首店，多元化的品牌布局有望助公司拓宽客群，打开业绩新增长极。
　　盈利预测与评级：滔搏作为国内头部运动服饰经销公司，具备行业领先的经销渠道及代销品牌资源，与国际品牌深度合作夯实营收基本盘，且借助公司渠道及品牌优势不断外拓新品牌，有望获得新增长驱动。我们预计公司FY2027-FY2029归母净利润分别12.90亿元/14.09亿元/15.42亿元，同比分别增长1.86%/9.18%/9.48%。考虑到公司在运动服饰经销行业具备渠道、品牌资源、会员忠诚度、数字化管理优势以及主要代理品牌势能逐步修复、新晋代理品牌有望助公司拓展新客群，维持“买入”评级。
　　风险提示。零售环境修复不及预期风险，国际品牌发展不及预期风险，新品牌拓展不及预期风险。