滔搏发布季度经营公告，FY2027Q1（（2026年3-5月）公司全渠道销售额（零售流水及批发发货金额，含税）同比下降10%~20%低段，短期销售表现仍较为波动。
　　分渠道来看：
　　FY2027Q1线下销售承压，客流表现有待改善。FY2027Q1公司销售下降10%~20%低段，其中我们预计零售业务表现优于批发业务，零售业务中线下表现弱于线上。我们判断原因主要在于：1）FY2026渠道调整导致门店数量以及总销售面积下降，根据公司披露截止FY2026末线下直营门店数量为4360家，较FY2026年初净关闭660家，进入FY2027Q1我们判断线下渠道仍有关店，FY2027Q1末线下直营门店毛销售面积环比/同比-2.9%/-11.2%。2）我们判断当前消费环境仍较为波动，居民消费信心有待提升，同时2026年春节假期在2月份，使得部分3~5月的居民消费有所前置。3）当前公司主力品牌之一耐克在大中华区仍处于去库阶段，渠道货品供给受限，滔搏作为耐克在大中华区的重要零售商，终端销售承受一定压力。
　　我们预计FY2027Q1电商表现好于线下。公司积极推进内容电商、私域运营以及即时零售业务，探索全域零售，我们判断在公司卓越的电商运营能力下，FY2027Q1公司线上销售表现预计仍好于线下。
　　从运营层面来看，库存情况可控，折扣同比或加深。面对销售的波动，公司强化库存管控，我们预计截止5月末公司库存金额或同步下降，同终端销售趋势或保持一致。在折扣层面，面对波动的零售环境和市场竞争压力，我们预计FY2027Q1折扣同比或仍有加深。
　　FY2027预计公司归母净利润同比基本持平。FY2027Q1终端销售承压，展望FY2027综合考虑消费环境的不确定性以及品牌客户的库存优化举措，我们预计公司FY2027归母净利润同比基本持平。
　　针对市场传闻，滔搏发布公告称暂未收到耐克方面任何正式通知。近期市场传闻耐克自2027年1月1日起终止其于中国内地所有线上一级经销授权，针对该消息滔搏发布公告，称暂未收到耐克终止与滔搏中国内地线上经销安排的任何正式通知，FY2026耐克产品线上收入占滔搏集团收入的22%。
　　盈利预测与投资建议：公司作为国内运动鞋服头部零售商，数字化能力领先行业，运营效率不断提升，我们预计公司FY2027-FY2029归母净利润分别为12.69/13.93/15.05亿元，现价对应FY2027PE为9倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：终端销售放缓，品牌方合作变化带来经营风险，门店优化不及预期。