事件：滔搏国际于6月25日发布两则公告：截至2026年5月31日的2026/27财年第一季度运营公告；恢复买卖公告（回应近期外部新闻及股价异动）。
　　FY2027Q1运营情况暂时承压。截止2026/27财年第一季度，集团零售及批发业务总销售金额同比下跌10-20%。截至第一财季末，直营门店毛销售面积较上一季度末环比减少2.9%，较去年同期同比减少11.2%。分渠道看，第一财季零售业务好于批发业务，延续FY26趋势。折扣率同比加深，但幅度较FY26H2略有收窄。第一财季期末存货总额同比下降，动销结构与库存情况基本吻合，整体可控。公司持续以店效和平效为优先，聚焦全域运营效率提升，精准执行开改和关店。
　　公司与耐克合作稳定。滔搏澄清，公司并未接到耐克就终止于中国内地线上经销安排而发出的任何正式通知。公司同时表示，耐克与滔搏一直不时讨论其业务合作的各个方面，包括其线上销售安排的状况。截至2026年2月28日止财政年度，来自耐克产品线上销售的收入贡献约占滔搏总收入的22%。
　　新品牌与战略：深耕跑步户外赛道，新品牌矩阵稳步推进。公司持续加码跑步、户外等高景气赛道，作为Norrna、norda、Soar等品牌中国运营伙伴推进全链路落地，并于开设跑步生活方式集合店，渗透专业跑者圈层，树立跑步文化认可。5月底Norda限时体验空间登陆北京SKP，展示2026春夏系列新品。6月中旬ektos在秦皇岛阿那亚开业全国第二家集合店（继上海首店），标志品牌从城市街区向先锋文旅地标延伸。
　　FY27展望：利润优先、效率优先。FY27公司将聚焦折扣管理、全域效率优化及费用管控，提升利润率的提升，争取利润层面的稳定。经营层面，在行业环境有所压力和大客户仍待恢复的背景下，开店保持审慎，并尝试更多细分店型，持续优化门店结构。
　　盈利预测：我们预计公司FY2027-2029财年归母净利润为12.23/14.00/15.26亿元人民币，对应PE分别为7.95X/6.95X/6.37X。
　　风险提示：Nike品牌恢复不及预期、线下零售持续承压、新业务拓展不及预期。