公司26/27财年Q1（26年3月1日至5月31日）总销售额略有承压。根据公司26年6月25日运营表现公告，26/27财年Q1，公司零售及批发业务的总销售金额同比10-20%低段下跌。截至26年5月31日，直营门店毛销售面积较上一季末减少2.9%，较去年同期减少11.2%。基于公司25/26财年Q4零售及批发业务的总销售金额同比低单位数下降，截至26年2月28日，直营门店毛销售面积较上一季末减少4.2%，较去年同期减少9.7%。总销售额环比上一季度略有承压，预计主要系市场整体需求偏弱，今年春节较晚导致部分消费需求前置在春节期间释放，及全国整体天气不稳定。从直营门店毛销售面积看，预计26/27财年Q1继续净闭店，但数量预计环比较少。
　　预计公司26/27财年Q2总销售额虽有挑战，但环比有望保持稳定。首先，根据国家统计局，限额以上企业服装鞋帽针纺织品零售额2026年1-2月、3月、4月、5月变动分别为+10.40%、+7.00%、+3.6%、+3.8%，5月较4月企稳回升。其次，根据星图数据，2026年“618”购物节综合电商平台（涵盖天猫、京东、拼多多、抖音、快手等）销售额为8636亿元，同比增长0.9%。最后，根据天下网商，天猫618全周期品牌排行榜，公司主力品牌耐克、阿迪达斯排名稳定，今年分别为第三名和第一名，去年分别为第一名和第三名。
　　公司澄清耐克将终止线上经销授权传闻。根据公司26年6月25日重大事项公告，于公告日期（2026年6月25日），公司并未接到耐克就终止耐克与公司于中国内地的线上经销安排而发出的任何正式通知。耐克与公司一直不时讨论其业务合作的各个方面，包括其线上销售安排的状态。截至2026年2月28日止财政年度，来自耐克产品线上销售的收入贡献约占公司总收入的22%。
　　盈利预测和投资建议。预计公司27-29财年EPS为0.20、0.22、0.23元/股。参考可比公司且公司行业地位稳固，股息率高，给予27财年12倍PE，合理价值2.81港元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。消费升级低于预期，运营效率下降，品牌调性下降的风险。