滔搏发布内幕消息公告，确认即将终止耐克产品线上销售。根据公司披露，滔搏集团目前在中国内地的耐克产品线上平台销售将于2027年1月1日起全面终止，FY2026滔搏来自耐克产品线上平台销售的收入贡献约占集团总收入的22%，该终止将在短期内对公司业务造成重大负面影响。本次调整仅涉及耐克产品的线上平台销售，后续针对线下销售，滔搏将继续与耐克保持紧密合作。
　　我们预计Q2以来公司终端销售或仍较为波动。根据公司此前FY2027Q1公告，2026年3~5月滔搏全渠道销售额同比下降10%~20%低段，其中线下销售承压，电商表现预计好于线下，进入FY2027Q2我们判断终端销售趋势与Q1或基本一致。
　　长期来看，公司作为国内运动鞋服头部零售商，核心竞争力仍然强劲。
　　1）线下渠道持续优化，聚焦单店效率提升。面对线下客流波动，公司主动加大低效门店关闭力度，FY2026末直营门店净减少660家至4360家，总销售面积同比下降，但单店销售面积同比提升3.9%，新开及改造门店表现优于去年同期，渠道结构不断优化。
　　2）会员运营能力卓越。截至FY2026末公司累计用户数达9290万，会员对零售总额（线下门店+微信小程序）的贡献比例保持在91.7%的高位，会员体系持续夯实。
　　3）基于线下门店推进多触点布局，实施“一店N开”。公司以门店为依托延展实体门店边界，搭建抖音、小红书、微信小程序、即时零售等多样化渠道，截止FY2026期末小程序店铺超3700家、即时零售入驻门店约3800家、抖音及微信视频号运营账号超700个。
　　FY2027预计公司归母净利润同比下降17.5%。FY2027H1终端销售承压，展望FY2027综合考虑消费环境的不确定性以及品牌客户的业务调整举措，我们预计公司FY2027营收同比下降12.3%，归母净利润同比下降17.5%。
　　短期和耐克合作的调整对滔搏业绩造成影响，但预计公司仍维持高分红策略，回馈股东。FY2026公司拟派发末期及特别股息共0.15元/股，连同中期股息全年派息总额达0.28元/股，派息率137.1%，FY2020~FY2026H1公司累计派息率为107.3%。
　　盈利预测与投资建议：公司作为国内运动鞋服头部零售商，综合考虑耐克业务合作的调整，我们调整公司盈利预测，预计公司FY2027-FY2029归母净利润分别为10.45/8.80/9.43亿元，现价对应FY2027PE为7倍，维持买入”评级。
　　风险提示：终端销售放缓；品牌方合作变化带来经营风险；门店优化不及预期；电商业务建设不及预期。