我们从业绩表现、盈利能力、营运指标等方面对军工行业2025年报及2026年半年报进行了分析总结，并通过横向、纵向、静态和动态等视角阐明了军工行业在边际上仍在发生重要的变化。
　　从收入利润表现来看：行业业绩承压后逐步回暖，板块业绩略有分化，各产业链业绩有序传导。1）2025年和2026H1军工行业归母净利润同比上升6%和30.16%；2）分装备板块来看，各板块业绩有所分化，2025年航海和航空板块归母净利润分别同比增长56.5%和下降12.4%，2026H1分别同比增长129.1%和下降25.0%。3）分产业链环节来看，受产品交付节奏及价格波动影响，各环节业绩有所分化，2025年上/中/下游归母净利润同比增长-26.7%/14.3%/34.6%，2026H1分别为-20.8%/14.8%/85.0%。
　　从盈利能力来看：各装备板块和产业链各环节盈利能力略有下降。1）军工行业整体毛利率、净利率2025年分别为17.38%/4.02%，2026H1分别为20.10%/6.67%，2026H1净利率和毛利率较同期均有所上升，未来随着规模效应显现，盈利能力持续上升；2）分装备板块来看，军工电子盈利能力行业领先，2025年毛利率和净利率分别为35.48%和4.79%，2026H1分别为35.77%和9.44%，维持较高水平，其余板块毛利率和净利率小幅波动；3）分产业链环节来看，产业链整体盈利能力略有下降，上中游盈利能力较强，毛利率和净利率2025年分别为29.82%/8.59%和20.76%/2.46%，下游总装毛利率小幅上升。随着下游需求释放扩大规模效应叠加降本增效显著，行业盈利能力有望不断提升。
　　从营运指标来看：行业营运指标整体稳定，景气度有保障。1）军工行业整体存货、应付票据及应付账款、预收账款及合同负债表现分化，2025年同比增长分别为4.91%/10.06%/5.63%，2026H1分别为13.57%/14.93%/37.37%，营运指标整体稳定，业绩保障基础扎实，行业景气度有望持续；2）分装备板块看，预收账款及合同负债增速分化明显，2025年军工电子和地面兵装同比增长分别为45.12%和33.84%，航空装备则有所回落；2026H1多数板块恢复增长，航海装备同比增长88%，航空装备仍处深度调整；3）分产业链环节来看，预收账款及合同负债2025年上游原材料/元器件、中游结构件/分系统和下游总装环节同比增速分别为6.33%/1.57%/6.61%，2026H1分别为-1.47%/-20.54%/69.65%，下游环节提升明显。
　　关注军工行业内需增长带动基本面向上相关投资机会，与技术外延催化的新兴领域主题投资。1、内需：1）智能化/信息化：军工智能化进入0到1阶段；2）无人装备与反无系统：作战体系升级引领装备变革；3）两机产业：军发-商发-燃机三重逻辑共振；4）消耗类武器：高消耗属性支撑增长韧性。2、外延：1）军贸：内外双驱开创军贸新格局，中国军贸进入新时刻；2）商业航天：“航天强国”写入国家规划叠加可复用技术革新，深空经济迎高速发展；3）大飞机：国之重器，国产替代持续推进；4）低空经济：会议指引叠加政策落地，蓄力先进制造新动能；5）可控核聚变：中国领航开启聚变元年，招投标加速释放；6）深海科技：深海科技战略升级，产业化进程加速。
　　重点关注标的：1）主机厂：中航沈飞、中航西飞、航发动力；2）军贸：国睿科技、航天南湖、睿创微纳、国科天成；3）信息化：海格通信、国博电子、七一二；4）军工外溢：菲利华、长盈通、新雷能、中航光电、隆达股份等
　　风险提示：需求节奏不及预期；订单落地进度不及预期；研制及批产节奏不及预期