本期投资提示：
　　投资端：投资同比保持低位，开竣工同比降幅均扩大。从2026年1-8月累计来看，投资同比-19.9%，较前值-0.7pct；新开工同比-24.8%，较前值-0.8pct；施工同比12.8%，较前值-0.1pct；竣工同比-23.7%，较前值-0.5pct。8月单月来看，投资同比25.5%，较前值+1.9pct；开工同比-30.9%，较前值-3.1pct；竣工同比-28.4%，较前值-9.9pct。我们认为，目前房地产行业投资端依然较弱，尤其短期拿地偏弱，并考虑到本轮周期中供给主体的过度出清及补库存的困难，从而导致后续投资仍将处于偏弱状态，并且预计投资修复节奏也将显著慢于以往周期。考虑到828现房新政的影响，我们分别调整2026年预测为：开工-23.0%（原先-16.8%）、竣工-21.0%（原先14.6%），投资-20.0%（原先-12.6%）。
　　销售端：新房销售降、二手房增，一二手合计成交微降。从2026年1-8月累计来看，销售面积同比-12.1%，较前值-0.3pct；销售额同比-13.0%，较前值+0.1pct；销售均价同比-1.0%，较前值+0.5pct；二手房交易网签面积同比+10.6%，同期一二手房合计成交同比-1.5%，其中二手房渗透率达52.4%。8月单月来看，销售面积同比14.8%，较前值-1.4pct；销售金额同比-12.1%，较前值-3.2pct；销售均价同比+3.2%，较前值-2pct。我们认为，目前房地产销售端处于筑底阶段，预计行业积极政策推动需求修复，而供给主体的过度出清及补库存的困难将在供给端约束销售修复，因而判断销售或在短期维度仍处于需求中枢之下，导致总量仍偏弱，但结构有弹性。考虑到828现房新政的影响，我们分别调整2026年预测为：销面-12.4%（原先-7.6%）、销金-13.3%（原先-9.4%），房价-1.0%（原先-2.0%）。
　　资金端：资金来源同比降幅扩大，融资资金和销售回款均走弱。从2026年1-8月累计来看，资金来源同比-21.0%，较前值-0.7pct。8月单月来看，资金来源同比-26.7%，较前值-5.7pct。从1-8月各资金来源同比来看，国内贷款同比-33.3%，较前值1.2pct；自筹资金同比-20.0%，较前值-1.5pct；定金及预收款同比-14.8%，较前值0.4pct；个人按揭贷款同比-22.4%，较前值+1.1pct。8月资金来源同比降幅有所扩大；融资资金中，国内贷款同比降幅扩大、自筹资金降幅收窄；销售回款中，定金及预收款降幅扩大、个人按揭款降幅收窄。我们认为，后续房地产资金来源仍处于略偏紧状态，并且判断投资、销售和资金等三大因素之间目前形成互相制约的关系，从而推动行业持续去库存、甚至供给大幅收缩的过程。
　　投资分析意见：供给深度出清塑造新格局，维持“看好”评级。我们认为，现房销售制度是房地产发展模式的重大改革，将推动房企从金融模式回归制造业模式；新政后新房供给将显著缩量，叠加二手房挂牌量中期见顶回落，共同将推动楼市供给共振下行，但需求仍有较强支撑，推动改善供需关系，进一步强化上海等核心城市房价底部确立；虽房企经营将阶段性承压，但核心城市房价企稳、地价下降、集中度将跳升、股债融资将助力优质企业成长。此外，二手房对新房替代增强，渗透率提升利好中介企业。我们维持“看好”评级，推荐：1）优质房企：建发国际、华润置地、中国海外发展、滨江集团、中国金茂、招商蛇口、绿城中国、中海宏洋、保利置业、建发股份、越秀地产、保利发展、华发股份，关注城投控股；2）二手房中介：贝壳-W，关注我爱我家；3）商业地产：新城控股、太古地产、嘉里建设、恒隆地产、领展房产基金，关注新城发展；4）物业管理：华润万象、绿城服务、招商积余。
　　风险提示：调控政策再收紧，销售和融资资金再趋紧，收储推进低于预期。