本期投资提示：
　　最新财季，国际运动品牌业绩表现分化。On/Adidas/Deckers/Nike/Lululemon/VF/Puma营收分别同比+13.5%/+13.3%/+5.7%/-1.1%/-4.3%/-5.2%/-9.7%，归母净利润分别同比扭亏为盈/-3.8%/-6.6%/+406.6%/-11.2%/减亏/减亏，Adidas单季营收创历史同期新高，主要受益于世界杯赛事催化。Nike利润大增，主要受益于9.86亿美元IEEPA关税返还。
　　聚焦中国市场，国内运动鞋服消费复苏趋势明确。1-8月社会消费品零售总额约33万亿元，同比增长1.1%，其中服装鞋帽、针纺织品累计零售额9615亿元，同比增长5.1%，服装消费增速领跑社零整体，景气度持续修复。国际品牌中，Adidas、Lululemon、Puma最新财季在大中华区均实现正增长，仅Nike受渠道调整周期影响持续下滑。国货品牌中，26Q2安踏多品牌矩阵表现稳健，安踏主品牌、FILA增长低单位数，其他品牌增长25%-30%，李宁、特步主品牌受极端天气影响流水有所下滑，361度表现稳健，整体保持优于行业的增长韧性。
　　在北美消费疲软、欧洲折扣内卷的全球压力下，国际品牌普遍将大中华区视为核心增长锚点，从增长目标、渠道布局到产品营销均呈现明确的战略倾斜，本土化运营的深度与力度持续升级。
　　大中华区增长预期独立于全球，各公司普遍给出更高的增长目标。1）Lululemon：预计FY26全球营收同比下滑5%~7%，但明确预计中国大陆全年实现约高个位数的增长，战略优先级凸显。2）On：虽下调全球全年增长指引至20%低区间，但亚太地区（含大中华区）Q2营收同比增长43.0%，是全球增速最高的市场，公司仍持续加大该区域资源投入，将其作为长期增长核心动力。
　　渠道本土化深耕，逆势加码门店扩张、优化电商及经销运营。Lululemon自25Q2以来在大中华区净新开15家门店，通过新店加密与门店升级贡献收入增量，在全球门店策略偏谨慎的背景下，大中华区成为少数仍在快速拓店的市场。Puma重点发力大中华区DTC直营与电商渠道，618电商大促期间表现强劲。Nike计划将分销商代运营的线上渠道收归品牌直营，强化对终端价格、货品结构、用户数据的直接掌控。
　　产品与营销本土化，适配本土需求与赛事节点。各品牌针对中国市场的消费偏好、场景特征与营销节点，推出差异化的产品与营销策略。Adidas、Nike借世界杯赛事催化，针对大中华区推出专属足球系列产品与本土营销活动，带动足球品类销量大幅增长。Deckers旗下UGG针对中国市场突破传统雪地靴的季节限制，拓展时尚休闲鞋品类，推动全年化销售。
　　国内服装零售回暖，行业β改善启动，多数运动品牌在大中华区销售增长亮眼，品牌战略也有所倾斜。基于全球运动品牌发展势头，以及上游涨价周期，提示运动产业链投资方向：1）全球化供应链制造商：伟星股份、百隆东方、申洲国际、华利集团。2）运动户外品牌：安踏体育、李宁、361度、波司登，建议关注奔赴自然。
　　风险提示：全球需求增速不及预期；品牌去库存；行业竞争加剧；全球贸易不确定性。