供给端，煤炭短期减产与中长期产能合规性重塑共振，行业供给侧优化持续推进。“5·22”事故后，主产区煤矿安监持续趋严，安全检查与隐患整改对产能释放形成约束。9月，国家矿山安监局进一步要求采掘接续紧张煤矿主动限产或停产，严禁下达超能力生产指标，超强度生产空间进一步收窄。8月全国原煤产量3.6亿吨，同比下降7.7%；1-8月累计产量30.6亿吨，同比下降3.3%。伴随国家发改委部署稳定疆煤产量、强化运力保障，疆煤外运有望逐步贡献供应增量；中长期维度，行业准入门槛与安全生产要求日益抬升，有望推动煤炭生产进一步向优质合规产能集中，煤炭成本与价格中枢获支撑。
　　需求端，电煤稳增与化工煤高景气共振，拉动全国煤炭需求边际改善。伴随国内AI产业链用电高增及“电化中国”大趋势，电煤需求稳中有增；煤化工技术迭代及能源安全大背景下，煤制油、煤制气、煤制烯烃等项目加速落地，1-7月化工用煤同比上升9.1%。
　　投资分析意见：推荐稳定经营、高股息标的中国神华、陕西煤业、中煤能源，建议关注鄂尔多斯；具备市场煤弹性或区域资源优势的标的包括兖矿能源、华阳股份、特变电工，建议关注昊华能源、晋控煤业、山煤国际；兼具煤电联营和成长逻辑的标的可关注新集能源、淮河能源，建议关注煤电铝一体化经营的电投能源；推荐低估值焦煤标的淮北矿业、山西焦煤、潞安环能、平煤股份，建议关注恒源煤电。
　　有别于大众认识：市场普遍长期看淡传统化石能源的发展前景，但我们认为，能源结构转型是漫长且复杂的系统性工程。《煤炭工业发展"十五五"规划》明确煤炭继续发挥基础保障和系统调节作用、到2030年兜底保障能力进一步增强；规划同时推动新老能源融合，支持煤炭企业统筹煤电、新能源布局、向综合能源运营商转型，新老能源融合并非简单替代。在此背景下，煤炭板块"现金奶牛"的属性愈发稳固，煤价合理高位运行将进一步带动行业盈利水平与分红能力超预期释放，长期投资价值值得重点关注。
　　风险提示：新能源供给增量超预期；宏观经济超预期下滑；国际煤价超预期下跌。