事项：
　　公司发布2026年中报：2026H1公司实现收入114.99亿元，同比+22.4%；归母净利润9.62亿元，同比+6.1%；经调整净利润10.79亿元，同比-15.7%，剔除汇兑损益后经调整净利润12.22亿元，同比-1.7%。
　　评论：
　　国内业务支撑收入维持较快增长，Q2海外及TOPTOY增速环比有所放缓。2026H1名创优品中国内地/海外/TOPTOY分别实现收入64.54/40.59/9.85亿元，同比+26.2%/+14.9%/+32.7%；单Q2三项收入分别为32.22/21.18/4.70亿元，同比+22.9%/+9.1%/+16.9%，26Q2海外和TOPTOY收入增速环比放缓。经营端，中国内地名创优品同店GMV实现中个位数增长，海外同店GMV低个位数下降；截至6月底，中国内地/海外名创优品门店分别为4,665/3,644家，同比净增360/337家，TOPTOY门店达到365家，同比净增72家。名创优品将聚焦IP与大店双轮驱动战略，通过IP生态系统释放深层品牌权益，并通过大店模式重塑零售体验。
　　毛利率保持稳定但费用投入明显加大，直营化及IP投入成为利润率下行的主要原因。2026H1毛利率为44.3%，同比持平，其中美国关税退税贡献约+0.6pp；销售费用率剔除股份支付后为25.8%，同比+2.7pp，直营店折旧摊销及租金/推广广告/IP授权/薪酬开支分别贡献+1.0/+0.5/+0.5/+0.4pp。销售费用率提升是影响利润率的重要因素，在海外同店承压背景下，直营店拓展、海外业务管理带来的费用增加拖累整体盈利能力。
　　国内增长韧性仍强，下半年海外将主动收缩提质。7月中国内地GMV同比增长约20%，同店GMV维持中个位数增长，公司维持全年中国内地低个位数同店增长目标，并预计26H2中国内地收入同比中双位数增长，大店升级支撑国内高质量增长。海外方面，公司将经营重点转向优化单店模型。公司预计26H2海外收入同比低个位数增长，其中代理业务同比低双位数下降、直营业务同比低双位数增长；同时公司主动放缓海外拓店，计划26H2海外门店净减少50-70家，其中直营净增40-50家、代理门店净减少100-110家，通过放缓扩店、清理低效门店和提升现有直营店经营效率推动经营提质。
　　投资建议：公司国内大店升级、自有IP运营持续验证增长能力，考虑到海外业务短期面临调整，我们预计公司26-28年经调整净利润分别为22.5/26.5/30.2亿元，同比-22.3%/+17.7%/+14.1%。参考可比公司估值，并考虑公司短期面临的调整压力，给予公司26年10XPE，目标价21.51港元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：消费行业疲弱；贸易环境变化；行业竞争加剧。