投资要点
　　业绩简评：业绩符合此前预告。公司实现收入114.99亿元（预告114.50-115.50亿元），同比+22.4%；期内利润9.57亿元，同比+5.6%；剔除汇兑的经调整净利润12.22亿元，同比-1.7%。单Q2收入58.11亿元，同比+17.0%；期内亏损2.92亿元，主因对人工智能行业有限合伙企业投资的公允价值未实现亏损5.97亿元；还原后26Q2剔除汇兑的经调整净利润5.88亿元，同比-10.5%。
　　毛利率受关税退税提振，直营与IP投入推升销售费用率：26Q2毛利率45.3%，同比+1.0pct，其中关税退税贡献约1.2pct。26Q2剔除SBC的销售及分销开支占收入27.0%（上年同期23.2%），同比+3.8pct；26H1费用率上行主要来自直营店折旧摊销及租金、推广广告及IP授权费用增加。26H1剔除汇兑的经调整经营利润率14.2%（上年同期16.5%）；分业务看，加盟与代理业务经营利润率仍在30%以上，直营业务为负低个位数、收入占比由25H1的22%升至25%，是影响集团利润率的主因。
　　内地收入延续较快增长，“腾笼换鸟”与IP运营成效延续：26Q2中国内地MINISO收入32.22亿元，同比+22.9%，26H1内地同店实现中个位数增长。截至26H1期末内地门店4,665家，年初至今净增97家；内地会员约1.30亿名，同比+31.0%，贡献当地销售额的77.4%。公司指引2026全年国内净开店100家左右。
　　海外收入增速放缓，代理门店延续净减：26Q2海外MINISO收入21.18亿元，同比+9.1%（26Q1为+21.9%），26H1海外同店GMV同比录得低个位数下降。分地区看，26H1北美收入同比+37.0%、同店实现中个位数增长；拉丁美洲收入同比-11.9%而GMV同比+8.5%，我们判断系代理商订货节奏放缓所致。26H1期末代理门店2,410家，年初至今净减41家，公司指引26H2海外门店净减50-70家；26H1海外库存周转273天（上年同期214天）。
　　TOPTOY增速放缓，持续丰富自有IP矩阵：26Q2 TOPTOY收入4.70亿元，同比+16.9%（26Q1为+51.4%）；截至26H1期末门店365家，公司指引2026全年净增40-50家；公司表示TOPTOY正稳步推进全球门店拓展并不断丰富自有IP矩阵，未来将继续优化产品供应、提高运营效率。
　　盈利预测与投资评级：公司指引26H2集团收入同比高个位数增长、2026全年中双位数增长，但随着海外代理市场的门店调整，短期收入及利润率承压。综上，我们将2026-2028年Non-IFRS归母净利润预期由32.2/35.1/37.3亿元下调至23.1/30.5/31.7亿元，对应同比-20%/+32%/+4%，对应Non-IFRSPE为9/7/6倍（截至2026年9月3日收盘）。考虑公司回调已经反映盈利下修、估值低和现金回报率较高，以及造成盈利下修的代理市场调整是阶段性事件，维持“买入”评级。
　　风险提示：消费需求不及预期；海外门店扩张及汇兑波动风险；海外代理渠道收缩及库存周转放缓风险等。