事件：9月14日下午央行披露了8月金融数据：新增贷款600亿元，社融增量1.66万亿元。8月末，M2达356.8万亿，YoY+7.5%；新口径M1 YoY +4.1%；社融增速7.2%。
　　8月新增贷款同比大幅少增，信贷需求持续偏弱。8月新增贷款600亿，同比少增5300亿。前8个月新增贷款10.44万亿，同比少增3.02万亿，反映信贷需求持续偏弱。实体经济融资需求较弱，贷款利率管控可能促使优质企业发债来置换贷款，进一步加剧信贷投放难。近年房价下跌及定期存款利率与按揭贷款利率相差较大可能提升按揭早偿压力；内需偏弱，消费信贷需求较弱。8月个贷-2029亿，其中，短贷-1219亿，中长期贷款-822亿，反映个贷需求持续低迷。8月份对公贷款+2600亿，同比大幅少增；其中，短贷-1600亿，中长期+3200亿，票据贴现+1000亿。实体经济融资需求较弱，叠加优质企业可能发债置换贷款，全年新增贷款或将同比大幅少增。
　　M2增速持续回落。央行自2025年1月起启用新口径M1，是在先前M1的基础上，进一步纳入个人活期存款、非银行支付机构客户备付金。近几年来看，新旧口径M1同比增速走势接近，但新口径M1增速走势更加平稳。今年8月末新口径M1增速4.1%，较上月末微升0.1个百分点。展望未来几个月，随着M1同比基数回归正常，M1增速或将小幅回落。8月末M2增速7.5%，环比回落0.2个百分点。年初以来，M2增速明显回落，M2增速回落与贷款投放较少及中小型银行债券配置力度较小等带来的存款派生减少有关。
　　8月社融增速7.2%，未来几个月社融增速或继续回落。8月份社融增量1.66万亿（2025年8月社融增量2.57万亿），同比大幅少增，少增主要来自信贷及政府债券净融资。8月对实体经济人民币贷款552亿，同比少增5701亿；委托贷款+229亿，信托贷款-233亿，未贴现银行承兑汇票+382亿；企业债券净融资2712亿；政府债券净融资1.01万亿。8月社融同比大幅少增，8月末社融增速7.2%，较上月末下降0.2个百分点。展望2026年，我们预计新增贷款（社融口径）同比大幅少增，政府债券净融资同比小幅少增，社融增量同比少增2.7万亿至32.9万亿左右，2026年末社融增速回落至7.0%左右。
　　银行负债成本下行或将支撑债券收益率震荡下行，超长债机会仍较突出。2026年初以来，30Y国债收益率震荡下行，调整往往是买入良机。大行增资预计很快落地，落地后将增强大行超长债持仓能力。叠加到9月底超长债发行将接近尾声，我们预判未来2个月超长债将迎来一波较大的行情。当前，经济K型分化，内需承压，融资需求持续偏弱，政策利率存在下调的可能性。三季度理财规模可能季节性明显增长。银行计息负债成本率明显下行有望支撑债券收益率震荡下行。我们预判，年内10Y国债收益率或走向1.6%，30Y国债或将走向2.0%以下。我们建议重点关注20Y及以上国债和地方债机会，中短债机会或有限。
　　风险提示：出口或超预期，引发债市阶段性调整；经济超预期复苏可能导致债市大跌；理财或基金监管政策的影响。