核心观点：8月物价温和回升、外贸延续高景气，但改善仍集中在能源、上游资源品和AI产业链，短期或有阶段性扰动，但强出口并不等同于强内需，上游价格回升也尚未演化为全面通胀，我们认为债市中期逻辑并未反转，建议积极把握超长债下半场行情。8月CPI同比+0.8%（较上月+0.3pct），PPI同比+3.8%（较上月+0.3pct）；美元计价出口和进口同比分别增长25.0%和28.2%，贸易顺差扩大至1190.9亿美元。价格与外贸读数或对长债形成短期压力，但8月核心CPI同比仅+1.0%、生活资料PPI同比仍为-0.5%，进口增量也高度集中于高技术产品，基本面对债市仍有支撑。当前中短债收益率与信用利差均处低位，而超长端仍受益于曲线较陡、供给高峰将过以及配置需求释放。我们认为短期调整更多是节奏而非趋势变化，建议把握收益率上行带来的配置窗口，继续关注20年及以上利率债，超长债行情下半场仍有空间。
　　1) 8月CPI和PPI同步回升，但价格改善仍具有较强的结构性特征，剪刀差持平上月。8月CPI同比+0.8%、环比+0.4%，主要受国际能源价格上涨带来的输入性冲击，以及高温多雨、蔬菜换茬和生猪出栏减少推动食品价格季节性上涨等的影响；核心CPI同比仅小幅升至1.0%，服务价格环比涨幅回落，或反映终端需求修复仍较温和。PPI同比+3.8%、环比+0.4%，主要由原油、有色金属等输入性成本上升，以及AI和先进制造相关需求带动。PPIRM-PPI（8月为2.0pct）、PPI-CPI（8月为3.0pct）剪刀差均较上月持平，但剪刀差仍较大，成本传导或仍存一定压力。
　　2) 8月外贸继续保持较高景气度。8月美元计价出口和进口同比维持高增，贸易顺差扩大至1190.9亿美元（人民币计8093.0亿元），但高增长同样存在明显的结构集中和价格驱动特征。出口增量主要来自集成电路、自动数据处理设备及其零部件、成品油等方向，产品涨价和结构升级或对名义出口贡献较大；对美国和东盟出口保持较快增长，对欧盟出口明显放缓，出口市场表现分化。进口高增也主要集中在集成电路、自动数据处理设备及其零部件等高技术产品，并受到相关商品价格上涨和基数影响，传统大宗商品及一般机电产品需求相对偏弱。8月外贸对经济增长仍有较强支撑，但其强势或更多反映AI产业链景气、产品价格上涨和市场结构变化，国内基本面或仍偏弱。8月贸易顺差持续扩大，外汇占款增加对资金面构成利好，我们预计未来一年资金面将保持宽松。
　　CPI同比涨幅略有回升。8月CPI同比+0.8%，较上月+0.3pct；环比+0.4%，较上月+0.5pct。8月核心CPI同比+1.0%，较上月+0.1pct；环比+0.1%，较上月-0.2pct。
　　1)食品价格环比转涨，但同比仍处负区间，能源价格上涨显著影响CPI同比回升。8月食品价格环比+0.4%，影响CPI环比上涨约0.07pct。高温多雨和蔬菜换茬带动鲜菜价格环比+5.5%，蛋鸡夏季歇伏和生猪出栏减少带动鸡蛋、猪肉价格分别环比+2.4%和+1.3%；鲜果和水产品供应增加，价格分别环比-2.5%和-0.9%。食品同比仍为1.4%，或说明季节性涨价尚未形成持续的需求型通胀。8月能源价格同比涨幅由7月的0.6%扩大至8月的4.1%，影响CPI同比上涨约0.28pct，对CPI的上拉影响比上月增加约0.24pct。
　　2)核心CPI小幅回升，终端需求改善或仍有限。8月核心CPI同比+1.0%，较7月提高0.1pct。8月服务价格同比+0.8%、环比+0.1%。通信工具同比+10.6%、环比+2.1%，平板电脑、计算机和移动电话机价格同比分别上涨21.5%、19.6%和11.0%，涨幅均有扩大，或更多反映算力需求和电子产品价格变化。
　　PPI同比回升超预期，涨价仍集中在生产资料，上下游传导不充分。2026年8月PPI同比+3.8%，较上月+0.3pct；环比+0.4%，较上月+1.1pct，环比结束连续两个月负增长，或主要受能源、有色、煤炭、AI相关产品涨价推动。生产资料与生活资料价格走势继续分化，其中生产资料同比+5.0%，较上月+0.2pct；生活资料同比-0.5%，较上月+0.3pct。生产资料内部仍呈现明显的上游特征，8月采掘、原材料、加工工业生产者出厂价格同比分别为+17.8%、+6.7%、+3.1%。工业品通胀仍集中在上游，尚未形成从原材料到终端消费品的顺畅传导。
　　能源和有色价格回升或是影响PPI同比回升的主因，部分行业价格有季节性支撑。能源方面，8月燃料、动力类生产者购进价格同比+9.8%（7月为+9.3%）；石油和天然气开采业出厂价格同比+10.5%（7月为+3.2%），环比+6.1%；石油、煤炭及其他燃料加工业出厂价格同比+11.1%（7月为+8.2%），环比+3.5%。有色方面，8月有色金属材料及电线类生产者购进价格同比+19.8%（7月为+19.0%）；有色金属矿采选业出厂价格同比+21.1%（7月为+22.6%）；有色金属冶炼和压延加工业出厂价格同比+20.8%（7月为+20.2%）。8月份用电用煤需求季节性增加，煤炭开采和洗选业出厂价格同比上涨26.6%（7月为27.1%）。
　　外贸总量维持高增长，贸易顺差再度扩大。按美元计价，8月出口同比+25.0%，较7月加快1.1pct；进口同比+28.2%，较7月加快0.6pct；贸易顺差1190.9亿美元，较7月扩大67.5亿美元。人民币口径下，8月进出口同比