报告核心观点：内需偏弱与货币政策偏宽松的组合仍对债市构成支撑，超长债机会或仍相对突出。7月经济数据进一步体现“外需强、内需弱，新动能强、传统部门弱”的K型分化，消费修复偏弱，固定资产投资降幅继续扩大，地产仍处于深度调整阶段，实体部门融资需求或难明显回升；近期中观高频数据亦未显示内需出现明显改善。价格方面，前期能源及上游资源品推动的PPI上行动能已有所减弱，中下游需求不足、价格传导不畅，通胀对债市的约束或边际缓和。货币政策方面，在内需及融资需求偏弱的背景下，资金面大幅收紧的可能性较低，后续宽松政策仍值得期待。债市供需方面，年内债券供给同比下降，9月后超长债发行压力有望逐步减轻，而中小银行等机构仍存在一定欠配空间，超长端供需格局或进一步改善。
　　本期（8/17-8/30）市场概览：
　　其他要闻：根据中债登和上清所的数据，7月债券总托管规模环比+2.26万亿元至187.9万亿元，较6月多增0.35万亿元。1-7月全国一般公共预算收入14.4万亿元，同比+5.8%。当地时间8月28日，美联储主席凯文·沃什表示如果美联储无法确信基础通胀正“明确且以足够快的速度”向2%目标回落，那么加息仍在考虑范围内。
　　中观高频：交运：截至8月29日，近7天迁徙规模指数平均同比+0.6%。工业：截至8月28日，当周钢材表观消费量同比-5.6%，当周螺纹钢表观消费量同比-11.2%，当周线材表观消费量同比-6.6%。价格：截至8月30日，当周猪肉平均批发价同比-18.4%，较4周前+3.2%。截至8月28日，当周北方港口动力煤平均价同比+23.7%，较4周前+4.3%，当周WTI原油平均现货价同比+31.1%，较4周前+0.2%。
　　债券市场：国债收益率近一周多数上行，8月28日，1年期/5年期/10年期/30年期国债收益率分别为1.22%/1.41%/1.69%/2.15%，较8月21日分别+1.6BP/+1.5BP/+0.9BP/+1.6BP，较8月14日分别+0.8BP/+1.3BP/-0.1BP/-1.5BP。
　　机构行为：8月28日测算的中长期利率债基/信用债基久期中位数分别约在5.2年和3.4年，较8月21日分别下降了0.52年和0.08年左右。
　　投资建议：年内超长债行情或已进入下半场。经济K型分化加深，内需承压，融资需求持续偏弱，下半年政策利率可能下调。结合央行工作会议表述、贸易顺差仍较高、通胀压力小，资金面很难过度收紧。当前，中短债收益率处于历史低位，信用利差低，债券收益率曲线陡峭，超长债机会仍较突出。9月份超长债发行将接近尾声，我们预判9月前后超长债或有大行情。我们预计三季度10Y国债收益率跌破1.70%，30Y国债收益率走向2.0%。我们建议重点关注20Y及以上国债和地方债之大机会，资金或填平价值洼地，中短债机会有限。
　　风险提示：增量政策落地，或导致债市调整；股市可能大幅走强，对债市情绪有冲击等；理财及债基等监管政策可能超预期，带来债市扰动。