投资要点：
　　报告核心观点：内需修复仍弱、资金面难以持续收紧与超长债供需改善形成共振，超长债行情下半场或仍具空间。8月CPI、PPI同比虽分别回升+0.8%和+3.8%，但核心CPI仅为+1.0%，PPI改善主要由能源、有色金属等输入性成本及部分新动能行业带动；与此同时，消费、地产和传统工业需求仍偏弱，价格向中下游传导不畅，暂不足以形成持续、全面的再通胀约束。资金面短期虽有波动，但在内需和信贷需求偏弱、银行负债成本持续下行以及人民币升值和外汇占款改善的背景下，货币环境大幅收紧的概率仍低。2026年前8个月债市供给同比减少，全年供给或同比下降。我们认为短期调整更多是节奏而非趋势变化，建议把握收益率上行带来的配置窗口，继续关注20年及以上利率债，超长债行情下半场或仍有空间。
　　本期（8/31-9/13）市场概览：
　　其他要闻：按美元计价，8月出口同比+25.0%，较7月加快1.1pct；进口同比+28.2%，较7月加快0.6pct；贸易顺差1190.9亿美元，较7月扩大67.5亿美元。美国8月CPI同比+3.4%，预估为+3.4%，7月为+3.4%；环比+0.4%，预期为+0.4%。
　　中观高频：交运：截至9月6日，当周邮政快递揽收量同比+5.9%，当周铁路货运量同比-1.4%，当周高速公路货车通行量同比-1.6%。工业：截至9月11日，当周钢材表观消费量同比-3.7%，当周螺纹钢表观消费量同比-6.2%，当周线材表观消费量同比-3.9%。价格：截至9月13日，当周猪肉平均批发价同比-18.1%，较4周前+0.3%。截至9月11日，当周北方港口动力煤平均价同比+42.7%，较4周前+13.7%，当周WTI原油平均现货价同比+52.1%，较4周前+16.6%。
　　债券市场：国债收益率近一周多数上行，9月11日，1年期/5年期/10年期/30年期国债收益率分别为1.23%/1.42%/1.69%/2.15%，较9月4日分别-0.4BP/+2.6BP/+0.9BP/+1.2BP，较8月28日分别+1.3BP/+1.6BP/-0.5BP/-0.2BP。
　　机构行为：9月11日测算的中长期利率债基/信用债基久期中位数分别约在5.2年和3.5年，较9月4日分别-0.06年/+0.14年。
　　投资建议：积极把握超长债下半场行情。8月外需与价格数据偏强，但强出口并不等同于强内需，价格回升主要受到局部扰动，我们认为债市中期逻辑并未反转。经济K型分化，内需承压，融资需求持续偏弱，下半年政策利率可能下调。2026年初以来，30Y国债收益率震荡下行，调整往往是买入良机。当前，中短债收益率处于历史低位，信用利差低，债券收益率曲线陡峭，超长债机会仍较突出。我们预判，年内30Y国债收益率或将走向2.0%以下。我们建议重点关注20Y及以上国债和地方债之大机会，资金或填平价值洼地，中短债机会有限。
　　风险提示：增量政策落地，或导致债市调整；股市可能大幅走强，对债市情绪有冲击等；理财及债基等监管政策可能超预期，带来债市扰动。