收入及利润保持快速增长，规模效应及业务结构优化推动盈利能力提升。2026年上半年，公司实现收益37.01亿元人民币，同比增长37.0%；剔除汇率影响后（CER口径）同比增长41.5%。盈利方面，公司实现毛利13.71亿元，同比增长40.6%，毛利率由2025年上半年的36.1%提升至37.0%；实现经调整归母净利润10.27亿元，同比增长37.4%，经调整净利率为27.8%。业绩增长主要受益于全球生物偶联药物行业发展趋势，公司持续通过综合ADCCRDMO解决方案支持客户。此外，剔除东曜药业影响后，药明合联独立收益达到人民币35.56亿元，同比增长31.7%（AER），剔除外汇波动影响，CER同比增长36.2%，独立毛利率提升至37.6%，独立经调整净利率提升至28.9%。
　　iCMC项目持续增长，在手订单创新高，后期项目储备增强长期收入确定性。公司“赋能、跟随并赢得分子”战略持续推进，CRDMO业务保持较快增长。截至2026年上半年：正在进行的综合iCMC项目达到328个，新签综合iCMC项目达到51个；新增PPQ（工艺验证）项目2个，PPQ项目累计达到21个；商业化阶段项目达到2个。新签项目创下历史新高，反映了上游研发的持续活跃，并为生物偶联药物行业的持续高增长提供进一步动力。订单方面，公司未完成服务订单由2025年同期的13.29亿美元增长至19.98亿美元，同比增长50.4%；包括未完成里程碑付款订单在内的未完成订单总量达到21.56亿美元，同比增长62.2%。随着PPQ项目持续推进，将有更多项目进入BLA申报阶段，有助于提升商业化前景的可预见性。
　　ADC/XDC项目管线持续扩容，创新偶联技术平台强化长期竞争优势。公司持续完善覆盖早期发现至商业化生产的一站式CRDMO基础设施。截至2026年上半年，公司累计服务全球客户达到814家；全球20大制药公司中已有15家与公司合作开发ADC或XDC；来自全球20大制药公司的收入占总收益比例达到33.6%。项目管线方面药物发现阶段项目达到1,325个；临床前项目达到166个；临床I期项目达到105个；临床II期项目达到25个；临床III期项目达到30个；正在进行的IND后生物偶联药物项目达到162个。公司持续加强技术平台建设，围绕偶联技术（WuXiDARx？）；专有连接子（X-LinC？及WuXiLinker？）；新型有效载荷（WuXiTecan-2？及双载荷）构建技术组合。2026年，公司WuXiTecan-2平台授权交易持续推进，其中与EarendilLabs达成授权合作，潜在交易总金额最高达8.85亿美元，包括首付款、临床及商业化里程碑付款以及分级销售特许权使用费。
　　全球化产能布局持续推进，东曜并入进一步完善ADC商业化交付能力。2026年，公司完成东曜药业收购事项，东曜药业收购事项进一步加强生产能力，丰富客户网络及项目组合，并巩固在ADCCRDMO中的市场地位。同时，公司持续推进全球化运营布局。截至2026年上半年，集团全球员工总数超过3,600人；药明合联员工超过3,100人；超过50%的员工拥有硕士及以上学历。海外基地方面，新加坡基地mAb/BCM3产线于2026年8月17日完成GMP放行；DP4产线计划于8月底实现GMP放行。随着海外产能逐步释放，公司全球交付能力及商业化项目承接能力有望进一步增强。
　　盈利预测和投资评级：2026年上半年，公司收入利润保持高速增长，订单及项目管线持续扩张，PPQ及商业化项目数量稳步增加。随着在手订单释放、后期项目推进以及全球化产能布局完善，公司长期成长确定性进一步增强。预计公司2026-2028年实现营业收入83.22/108.18/140.64亿元，同比增长40%/30%/30%；归母净利润分别为21.12/28.64/40.51亿元，同比增长43%/36%/41%。受益于全球ADC研发投入持续增加、项目由早期向后期及商业化阶段推进，公司项目漏斗不断扩充，后期及商业化项目占比提升，有望带动单项目价值量和客户黏性持续增强，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：ADC/XDC行业需求波动风险；项目临床推进及商业化转化不及预期风险；新产能释放不及预期风险；行业竞争加剧风险；海外经营及汇率风险；国际贸易环境及地缘政治局势变化风险。