摘要
　　中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致。根据中信里昂研究在2026年9月10日发布的题为《Long journey》的报告，在今日举行的投资者日（IRDay）上，管理层讨论了其移动出行业务面临的问题，以及公司如何在更长期内发展可持续业务。提升运营效率是关键，预计未来十年维护工作量将上升20%，而同期劳动力将下降20%。
　　投资者日主要要点
　　投资者日讨论的主要议题是，由于基础设施老化（桥梁、隧道、电线）以及确保安全所需设备数量增加，所需维护量正在上升。管理层强调，到2035年，铁路建设行业劳动力预计较2024年缩减20%，因此需要通过技术、自动化以及创造性利用有限施工时间来提升运营效率。
　　面临亏损的区域线路
　　东日本旅客铁道运营36条线路，其中71个区段的日均客流量低于2,000人次。这些线路合计录得约790亿日元的运营亏损。尽管关闭这些线路不太可能成为选项，但东日本旅客铁道仍在与地方政府讨论各地区的最优交通方式，最终或能通过交通模式转换实现双赢。
　　二季度展望：7月和8月表现强劲
　　7月和8月月度客运收入表现强劲，同比分别增长8.7%和11.6%，增速领先于公司二季度同比+4%的目标。公司还表示，9月白银周假期的预订情况也相当稳健。尽管收入端在二季度及上半年可能超出预期，但公司可能仍将维持保守指引，主因维护成本可能加速上升，且中东局势导致能源成本上升的不确定性犹存。
　　分析指出，东日本旅客铁道在所覆盖的铁路运营商中为首选标的。
　　催化因素
　　上行催化因素包括：1）2025-26年高轮Gateway City开业，可按市价重估资产；2）资产循环计划提升股东回报；3）东京入境游持续复苏带动出行需求；4）票价上调。下行催化因素包括：1）建设成本上升导致维护性资本支出增加或房地产项目取消；2）新项目融资利率大幅上升；3）日元大幅升值可能抑制入境旅游。
　　投资风险
　　公司层面风险包括：1）无法提高票价；2）维护与增长性资本支出成本上升；3）房地产项目延迟或取消；4）股东回报降低。铁路运营四大风险：1）竞争加剧；2）客流量下降；3）利率上升；4）地震等自然灾害（检修时间延长将减少列车班次并影响收入）。新冠疫情已凸显出行减少对业绩的严重影响。入境游减少亦是风险，汇率波动将影响游客选择日本而非他国。需密切关注日本整体消费与失业率，因经济衰退将影响出行人数与消费水平。
　　公司概况
　　2024财年（截至3月）运输业务占集团营业利润49%，较2017财年的71%显著下降。虽未完全恢复至疫情前水平，但工作方式变革可能使完全复苏不再现实。疫情前数年公司已决定通过增加房地产、酒店、零售与金融业务实现多元化，借助其服务全球最大都市东京的交通网络发挥协同效应。作为七家JR公司中规模最大者，东日本旅客铁道在降低对重资产运输业务依赖度方面领先同业